最新觀點(diǎn)

1）總量觀點(diǎn)：相較于美國(guó)成熟市場(chǎng)，中國(guó)造紙行業(yè)尚處于成熟階段初期，規(guī)模與增速受限于落后產(chǎn)能過(guò)剩以及經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素而呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的現(xiàn)象。作為需求導(dǎo)向的行業(yè)，盡管生活用紙偏向必選需求具備一定抗周期能力，但包裝紙需求受經(jīng)濟(jì)周期影響較大且與GDP增速高度相關(guān)，因此造紙行業(yè)整體呈現(xiàn)出一定程度的周期性特征。

2）結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)：細(xì)分紙種來(lái)看，包裝紙與生活用紙有望成為造紙行業(yè)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。首先，紙包裝作為包裝紙的核心產(chǎn)品對(duì)下游客戶具有一定的不可替代性，并且近年來(lái)快遞行業(yè)的快速發(fā)展在一定程度上奠定了包裝用紙需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。生活用紙作為必需消費(fèi)品具備了穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力，并且我國(guó)居民人均生活用紙消耗量仍有較大提升空間，因此溫和且較快的增長(zhǎng)將是大概率事件。

3）行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)：從市場(chǎng)集中度角度看，相較于海外成熟造紙市場(chǎng)，我國(guó)各大紙種市場(chǎng)集中度均處于偏低水平，未來(lái)仍有廣闊的提升空間，并且各細(xì)分紙種的龍頭企業(yè)尚未形成絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，因此市場(chǎng)格局尚未定型。當(dāng)前行業(yè)基本特點(diǎn)：包裝紙與文化紙的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)明朗，生活用紙市場(chǎng)由于尚處于集中度提升的初期階段，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

4）造紙的未來(lái)：首先，把控上游原材料資源將有所緩解龍頭企業(yè)受成本波動(dòng)影響過(guò)大的問(wèn)題，并且通過(guò)拓展上游業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)將助其擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，最終形成與成熟市場(chǎng)相似的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。其次，政府環(huán)保政策逐步落實(shí)將從外部加速造紙行業(yè)完成去產(chǎn)能目標(biāo)，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)集中度，利好行業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)展。

投資建議

結(jié)合上游資源把控能力這一辨別造紙行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的核心要素和環(huán)保政策趨嚴(yán)必將利好細(xì)分行業(yè)龍頭這兩點(diǎn)，我們推薦的投資標(biāo)的包括：太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SZ，漿紙系龍頭，較早的布局上游產(chǎn)能，在老撾擁有豐富的林木資源）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ，漿紙系龍頭，紙漿自給率達(dá)到70%以上，對(duì)進(jìn)口原材料依賴程度較低，成本端優(yōu)勢(shì)明顯）、山鷹紙業(yè)（600567.SH，箱板瓦楞紙龍頭，受益于外廢配額向行業(yè)龍頭集中以及行業(yè)集中度的提升）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

環(huán)保政策執(zhí)行不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超出預(yù)期。