江鈴汽車(000550)

事件：5月31日公司發(fā)布關(guān)聯(lián)交易公告，通過與福特汽車的兩項(xiàng)協(xié)議：《關(guān)于CX743ICA整車出口南美洲項(xiàng)目至Job#1節(jié)點(diǎn)的工程服務(wù)協(xié)議》和《CX743ICA整車出口南美洲項(xiàng)目供應(yīng)商ED&T費(fèi)用支付協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，江鈴將對中國CX743ICA車型提供工程服務(wù)以適應(yīng)南美需求，并委托部分供應(yīng)商進(jìn)行工程、開發(fā)及測試工作，同時對兩項(xiàng)合作協(xié)議分別向福特收取3840萬和1900萬元人民幣的工程、測試及開發(fā)費(fèi)用。

新興市場潛力巨大，南美市場尤為突出。近三年汽車新興市場銷量增速不斷上升，成為全球車市的新引擎。其中南美洲表現(xiàn)尤為亮眼，2018年南美洲銷量同比增長+7%，為全球增速最快的區(qū)域。南美市場銷量前三的國家分別為巴西、阿根廷和智利，2018年分別銷售254萬輛、80萬輛和43萬輛，占南美洲總銷量88%的份額。2018年南美洲銷量前五的車企分別雪佛蘭、大眾、菲亞特、雷諾和福特，分別銷售63/55/42/40/37萬輛。目前南美洲的SUV滲透率只有17%，SUV+輕卡+皮卡的滲透率為35%，和中美成熟市場的滲透率相比仍有相當(dāng)大的提升空間?？紤]到南美洲的市場潛力，我們認(rèn)為江鈴出口SUV到南美市場前景光明。

產(chǎn)品力背書，出口將為公司打開新的增長空間。本次出口車型CX743的姊妹車型JF8為江鈴與福特聯(lián)合打造的緊湊級SUV領(lǐng)界，我們預(yù)計(jì)CX743大概率為領(lǐng)界的出口版本。領(lǐng)界在外觀、配置以及價格上產(chǎn)品力突出，登陸南美市場后面對銷量排名前列的SUV，如Compass，Renegade(自由俠)和Kicks（勁客）仍具有強(qiáng)勁的競爭力。根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)，2018年Compass在南美共銷售6.4萬輛，參考其銷量，領(lǐng)界有望為公司帶來較大的邊際增量。

國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入出口2.0時代，江鈴?fù)氏仁芤?。我國汽車產(chǎn)業(yè)具備成熟供應(yīng)鏈體系、響應(yīng)速度及成本優(yōu)勢。國內(nèi)車市增速換擋之時，海外市場有望為國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)打開新的增量空間。保證產(chǎn)品力的同時，品牌和渠道將成為國內(nèi)車企海外市場成敗的關(guān)鍵。出口模式上，自主品牌海外并購二次賦能以及合資品牌逆向出口具備擴(kuò)大海外份額的先天優(yōu)勢。江鈴背靠福特在全球的品牌影響力和渠道體系，有望成為出口2.0時代率先受益者。

盈利預(yù)測與投資建議。我們看好江鈴福特領(lǐng)界在國內(nèi)以及海外為公司業(yè)績帶來的彈性，同時看好公司在乘用車業(yè)務(wù)上取得新的拓展。預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤10.2/21.9/30.8億，對應(yīng)PE為24/11.2/7.9倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：海外市場存在不確定性。