綠盟科技(300369)

公司網(wǎng)安業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)勁，股權(quán)結(jié)構(gòu)正在理順：公司是國內(nèi)最早從事網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，核心業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)。公司主要產(chǎn)品如抗DDoS、網(wǎng)絡(luò)入侵檢測、漏洞掃描、Web應(yīng)用防火墻等，在國內(nèi)市場上長期保持領(lǐng)先。近年來，公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。公司快報顯示，2018年公司主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到1345億元，同比增長77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤168億元，同比增長10.31%。2018年開始，公司開始著手處理股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的問題，按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，聯(lián)想創(chuàng)投和瑞典IAB將退出，創(chuàng)始人沈繼業(yè)成為第一大股東，公司股權(quán)分散的問題將得以解決。

公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)增長，安全檢測類產(chǎn)品競爭力強(qiáng)勁：公司安全產(chǎn)品、安全服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊收入增長預(yù)計(jì)均快于上年。通過對2018年公布的快報進(jìn)行測算，我們估計(jì)其安全產(chǎn)品收入約為9.11億元，同比增長11.03%，較上年同期約高4個百分點(diǎn)；安全服務(wù)約為3.89億元，同比增長15%，較上年同期約高5個百分點(diǎn)。公司防御檢測類產(chǎn)品線最為齊全，抗DDoS、入侵／防護(hù)系統(tǒng)、Web防火墻、入侵檢測產(chǎn)品競爭力快速提升；漏洞管理產(chǎn)品市場卡位獨(dú)特，WEB應(yīng)用掃漏及遠(yuǎn)程掃漏技術(shù)領(lǐng)先。

等保2.0等政策將刺激網(wǎng)安需求，公司業(yè)績將穩(wěn)步攀升：全球市場上，2019年網(wǎng)絡(luò)安全形勢依然嚴(yán)峻，網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模仍將保持8%以上的速度增長；國內(nèi)市場上，2019年增長潛力更大，網(wǎng)絡(luò)安全法、等保2.0將帶來更為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，基礎(chǔ)設(shè)施防護(hù)、個人信息保護(hù)、云安全等方面將有著大量的安全產(chǎn)品和服務(wù)需求。2019、2020和2021年，預(yù)計(jì)國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模將分別達(dá)到608.1億、749.2億和926.8億元，同比分別增長22.8%、23.3%和23.7%。面對著較快上升的國內(nèi)市場，加上公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司未來業(yè)務(wù)增速也將回升到15%以上。尤其是，外資IAB的退出，將為公司未來進(jìn)入政府等涉密市場減少了不少障礙。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤將分別為1.68億（快報實(shí)際值）、2.00億、2.45億元，同比增長10.3%、19.1%和22.1%；2018-2020年EPS分別為0.21元（快報實(shí)際值）、0.25元、0.31元。對應(yīng)3月22日收盤價，市盈率分別為64.0倍、53.7倍、44.0倍。未來幾年，公司在改善股權(quán)關(guān)系的基礎(chǔ)上，將著力提升在政府、事業(yè)單位等用戶中的市場份額。尤其是，今明兩年，等保2.0有望落地實(shí)施，防火墻、IPS、漏洞檢測、安全風(fēng)險評估等產(chǎn)品和服務(wù)需求將快速增加，公司收入和利潤均將呈現(xiàn)出回升勢頭。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：

(1)網(wǎng)絡(luò)安全市場競爭激化的風(fēng)險。近年來，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)政策利好明顯，市場規(guī)模成長明確，吸引了大量的新進(jìn)入者，市場競爭激化。如果公司產(chǎn)品和市場方面難以保持領(lǐng)先，可能被市場邊緣化。

(2)新興領(lǐng)域市場增長不及預(yù)期。安全服務(wù)、工控安全、云安全等，在國內(nèi)都屬于新興的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)。安全服務(wù)受限于國內(nèi)的市場環(huán)境，服務(wù)商業(yè)模式落地一直難度較大，公司雖然競爭力比較強(qiáng)，但市場拓展存在不確定性。工控和云安全市場增長較快，但是市場還處在培育狀態(tài)，波動可能較大，短期內(nèi)能否對業(yè)績形成支撐還存在較大不確定性。

(3)公司研發(fā)可能不及預(yù)期。公司在網(wǎng)絡(luò)安全同業(yè)企業(yè)中，人員和資金投入規(guī)模都處于領(lǐng)先水平。但是，近年來，由于網(wǎng)絡(luò)安全市場競爭的加劇，企業(yè)之間人才競爭也在趨于白熱化，如果公司不能夠維持穩(wěn)定的核心人員隊(duì)伍，關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和新興市場開拓都將面臨巨大壓力。