隧道股份(600820)

國內(nèi)優(yōu)質(zhì)建筑標(biāo)的，隧道工程領(lǐng)軍者：公司是國內(nèi)首家基建板塊上市公司，主要業(yè)務(wù)包括基建施工/設(shè)計/投資/運營，在隧道/軌交施工領(lǐng)域具備核心技術(shù)優(yōu)勢，包括自主研發(fā)各類盾構(gòu)機(jī)等，在全國超大直徑隧道市場占有率約60%，上海越江隧道施工市場占有率約76%。

軌交景氣度持續(xù)改善，華東地區(qū)新增需求占比高：隨著發(fā)改委批復(fù)軌交項目節(jié)奏加快，軌交行業(yè)景氣度改善確定性強(qiáng)，軌交建設(shè)投資將持續(xù)快速增長，測算顯示2018-2020年全國軌交投資Cagr約24%；長三角一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)持續(xù)推進(jìn)將使華東地區(qū)基建需求集中釋放，2018-2022年華東地區(qū)規(guī)劃新增線路里程2,030公里，占據(jù)全國1/3新增里程。

上海區(qū)域基建龍頭之一，深度受益長三角一體化戰(zhàn)略：公司主要收入來自軌交、市政、道路工程業(yè)務(wù)，深耕上海及周邊省市，作為全國隧道工程龍頭，上海區(qū)域軌交龍頭之一，長三角一體化戰(zhàn)略將使公司深度受益，預(yù)計2019年軌交、道路工程新簽訂單金額將扭轉(zhuǎn)頹勢，市政工程新簽訂單將穩(wěn)固增長，進(jìn)一步夯實訂單儲備，預(yù)計公司將迎來訂單反彈拐點。

業(yè)績增量激勵計劃實現(xiàn)概率高，將有效提振管理層積極性：公司于2018年底通過業(yè)績增量激勵計劃，2018-2020年業(yè)績達(dá)到規(guī)定條件，滿足條件后管理層為主的激勵對象將獲得較大金額激勵。參考過往業(yè)績，我們認(rèn)為2018年激勵計劃將大概率實現(xiàn)，激勵計劃激勵總額或可達(dá)4,960-6,200萬元，考慮到激勵對象數(shù)量有限，人均獲得激勵金額可觀，將對公司管理層形成有效激勵。

維持“增持”評級：我們預(yù)計公司2018E-2020EEPS分別為為0.70/0.79/0.85元。參考可比公司2019年P(guān)B平均值、中位數(shù)分別為1.2倍、1.1倍。公司目前PE(TTM)、PB均接近5年來最低點，同時考慮到公司軌交業(yè)務(wù)占比高，公司作為國內(nèi)隧道施工龍頭、華東地區(qū)軌交龍頭之一，將深度受益軌交項目密集批復(fù)、長三角一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司估值水平有望提升。我們給予公司2019年目標(biāo)PB1.1倍，下調(diào)目標(biāo)價至8.14元（前值9.02元，受市場風(fēng)險偏好降低有所下調(diào)），維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期；軌交項目批復(fù)放緩；新簽訂單不及預(yù)期；原材料價格提升風(fēng)險；應(yīng)收賬款風(fēng)險等