中材國(guó)際(600970)

事件：

公司發(fā)布 18 年年報(bào)。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 215 億元，同增 10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 13.7億元，同增約 40%。單四季度營(yíng)收 73 億元，同增 17%；歸母凈利潤(rùn) 3.6 億元，同增38%；公司擬每 10 股派發(fā)股利 2.65 元（含稅），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率 3.3%。

分業(yè)務(wù)，水泥窯相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 164 億元，同增 6%；多元化工程營(yíng)收 19 億元，同增 22%；生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)收 9 億，同增 8%；節(jié)能環(huán)保營(yíng)收 15 億元，同增 26%。公司綜合毛利率達(dá) 18.7%，創(chuàng)歷史新高。其中水泥窯相關(guān)毛利率 19.7%；多元化工程毛利率11.5%；生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)毛利率 15.6%；環(huán)保節(jié)能毛利率 16.1%。

盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，匯兌影響不再

盈利能力持續(xù)增強(qiáng)：公司毛利率創(chuàng)歷史新高主要由于 1） 公司精細(xì)化管理，采用本土化策略及優(yōu)化資源配置； 2）“責(zé)任制”市場(chǎng)管理后， 訂單質(zhì)量較以往有提升。現(xiàn)階段多元化業(yè)務(wù)毛利率仍低于水泥窯工程，隨著管理經(jīng)驗(yàn)的逐步推廣，公司綜合毛利率仍有提升之空間。

匯兌影響不再：國(guó)際工程類公司有較大外匯敞口。中材國(guó)際自 18 年起積極進(jìn)行外匯套保。 18 年度匯兌收益 1.3 億元，但套保對(duì)應(yīng)損失為 1.1 億元，外匯波動(dòng)對(duì)其報(bào)表影響已減弱。 19 年公司將延續(xù)外匯套保策略，預(yù)期近期人民幣升值不會(huì)對(duì)其利潤(rùn)增長(zhǎng)造成影響。

無(wú)懼短期訂單波動(dòng)： 公司 18 年全年新簽訂單 310 億元，同減 14%；單四季度新簽133 億元，同增 43%。截至 18 年底，公司有效結(jié)轉(zhuǎn)合同約為 444 億元，同增 1%； 在手訂單充沛保障其未來(lái)增長(zhǎng)。中材國(guó)際全球水泥窯工程市場(chǎng)份額穩(wěn)固，多元化業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)較快，打開成長(zhǎng)空間。短期訂單波動(dòng)主要受到全球融資環(huán)境變化的影響，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期的邊際改善，判斷其新簽訂單規(guī)模將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利能力持續(xù)增強(qiáng)， 成長(zhǎng)空間打開，維持“買入評(píng)級(jí)”：

“兩材合并” 帶來(lái)經(jīng)營(yíng)活力，未來(lái)與集團(tuán)及兄弟單位在水泥協(xié)同處置危廢、“抱團(tuán)出?！钡阮I(lǐng)域或方向均有期待。管理提效，公司利潤(rùn)率將持續(xù)提升；外匯套保，匯率波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)影響大幅減弱；全球水泥窯工程市場(chǎng)份額穩(wěn)固，多元業(yè)務(wù)持續(xù)拓展打開成長(zhǎng)空間。上調(diào)公司 19-20 年 EPS 預(yù)測(cè)至 1.04、 1.27 元（原值 1.01、 1.03） ，新增 2021 年 EPS 預(yù)測(cè) 1.49 元?？紤]到中工國(guó)際等其他三家國(guó)際工程公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 19動(dòng)態(tài)市盈率均在 10x 以上，給予公司 19 年動(dòng)態(tài)市盈率 10x， 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 10.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 兩材內(nèi)部整合進(jìn)度不及預(yù)期、 外匯套保風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值