云賽智聯(lián)(600602)

事件：

2019年3月22日，公司發(fā)布年度報(bào)告，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.66億元，同比增長(zhǎng)5.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.72億元，同比下降1.96%?？鄯呛髿w屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.60億元，同比增長(zhǎng)6.3%。

投資要點(diǎn)：

三大主業(yè)齊頭并進(jìn)，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步成長(zhǎng)。公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)主要聚焦于云計(jì)算大數(shù)據(jù)，行業(yè)解決方案和智能產(chǎn)品三大板塊，軟硬結(jié)合實(shí)現(xiàn)從云到端的全方位布局，自2016年整合重組以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入逐年穩(wěn)步成長(zhǎng)，由40.94億元增長(zhǎng)至44.66億元。隨著城鎮(zhèn)化以及人口增加不斷加重，當(dāng)下我國(guó)城市化進(jìn)程對(duì)城市經(jīng)濟(jì)、資源利用、生活質(zhì)量、時(shí)間成本以及可持續(xù)發(fā)展等多方面帶來(lái)不同程度的影響，公司“智慧城市綜合解決方案提供商”的戰(zhàn)略定位充分順應(yīng)了國(guó)內(nèi)城市發(fā)展的剛性需求，未來(lái)仍具備明確成長(zhǎng)空間。公司2018年歸母利潤(rùn)雖然略下滑1.96%，但實(shí)際扣費(fèi)后凈利潤(rùn)仍成長(zhǎng)6.3%，在保持業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款、存貨、資產(chǎn)負(fù)債率等主要運(yùn)行質(zhì)量指標(biāo)持續(xù)穩(wěn)健，體現(xiàn)了云賽“穩(wěn)中有進(jìn)，質(zhì)量成長(zhǎng)”的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

以IDC租賃為基池，依托云計(jì)算服務(wù)實(shí)現(xiàn)增值成長(zhǎng)。公司云計(jì)算業(yè)務(wù)的主要模式仍是IDC基礎(chǔ)資源的租賃及其他增值服務(wù)，當(dāng)前擁有國(guó)內(nèi)最高等級(jí)的中立第三方數(shù)據(jù)中心和覆蓋上海并輻射江浙區(qū)域的城域網(wǎng)光纖網(wǎng)絡(luò)及互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的全套資質(zhì)，這明確了公司在國(guó)內(nèi)云計(jì)算領(lǐng)域的核心優(yōu)勢(shì)。2018年公司中標(biāo)并實(shí)施的“上海市政務(wù)云PaaS平臺(tái)”、嘉定、長(zhǎng)寧、虹口、普陀等區(qū)級(jí)政務(wù)云項(xiàng)目，這幫助公司在2018年實(shí)現(xiàn)30.85%的云計(jì)算+大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)收成長(zhǎng)。頻頻中標(biāo)重要的區(qū)、市級(jí)政務(wù)云項(xiàng)目，雖然與公司固有的國(guó)資背景有關(guān)，但其根本基礎(chǔ)在于公司自身的資源整合和整體技術(shù)實(shí)力：公司過(guò)去十年一直是微軟在國(guó)內(nèi)最大的合作伙伴；與國(guó)內(nèi)外主要廠商VMWare、華為、海康威視、曠世科技等企業(yè)構(gòu)建了穩(wěn)固的戰(zhàn)略生態(tài)圈；以上拼圖再加上公司自身在業(yè)內(nèi)多年的軟實(shí)力積累，是公司得以在行業(yè)內(nèi)持續(xù)成長(zhǎng)的重要保障和依托。

依托國(guó)資渠道優(yōu)勢(shì)，快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)覆蓋：以系統(tǒng)項(xiàng)目集成和軟硬件產(chǎn)品銷售為核心的行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)是公司的另一大成長(zhǎng)抓手。依托儀電集團(tuán)的國(guó)資渠道優(yōu)勢(shì)以及自身過(guò)硬的智能化建筑與施工資質(zhì)，公司在長(zhǎng)三角區(qū)域的智能安防、溯源檢測(cè)、智慧教育等多個(gè)領(lǐng)域取得了非常優(yōu)秀的表現(xiàn)：上半年公司中標(biāo)項(xiàng)目橫貫多個(gè)省份，涵蓋教育、舞臺(tái)顯示、機(jī)場(chǎng)航站樓通訊、監(jiān)控、公廣、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、食藥檢查等眾多環(huán)節(jié)，覆蓋面進(jìn)一步延伸與擴(kuò)展，不僅僅為自身帶來(lái)了業(yè)務(wù)增量，也為公司電子制造板塊的智能產(chǎn)品與檢測(cè)產(chǎn)品等打開了新的銷售方向，以點(diǎn)帶面，一以貫通。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)。作為一家上海的老牌國(guó)營(yíng)企業(yè)，公司是進(jìn)行混合所有制改造的先驅(qū)者之一，而在公司成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，敢于“丟陳棄舊”，勇于“開拓創(chuàng)新”，堅(jiān)持“立足優(yōu)勢(shì)”，始終著眼“全局與未來(lái)”，這體現(xiàn)了管理層與眾不同的改革智慧和堅(jiān)定卓絕的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。公司四年前吸收融合的大部分企業(yè)，不僅順利完成了三年業(yè)績(jī)對(duì)賭，而且今年仍在持續(xù)成長(zhǎng)，這在整個(gè)行業(yè)板塊都是相當(dāng)不容易的。有理由相信，未來(lái)公司仍能結(jié)合好以上資源，在自身核心領(lǐng)域內(nèi)完成持續(xù)進(jìn)階。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.44、3.91和4.41億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32.66、28.75、和25.47倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）智慧城市建設(shè)進(jìn)度放緩；（2）云計(jì)算、行業(yè)解決方案領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致成長(zhǎng)不及預(yù)期。