用友網(wǎng)絡(luò)(600588)

公告：公司公告2018年報，營業(yè)收入77.03億元，同比增長21.44%；扣非歸母凈利潤5.32億元，同比增長81.60%。

收入增長符合預(yù)期，云業(yè)務(wù)同比增長108%。公司整體收入增長21.44%，符合市場預(yù)期，其中增長主要驅(qū)動力為云服務(wù)，收入達到8.51億元，同比增長108%，已經(jīng)成為目前國內(nèi)市場收入規(guī)模最大且增速最快企業(yè)SaaS供應(yīng)商。從收入結(jié)構(gòu)上看，云服務(wù)收入占比達到27.3%。

云業(yè)務(wù)仍處于高速增長期，研發(fā)持續(xù)維持20%投入比例。2018年，公司在傳統(tǒng)軟件的研發(fā)投入是逐步減少的，云的研發(fā)投入是逐步增加的。2017年公司研發(fā)投入12.97億元，2018年研發(fā)投入14.86億元，同比增長14.5%。其中云研發(fā)投入占比48.3%，而傳統(tǒng)軟件研發(fā)投入占比以每年20%的速度下降。云的研發(fā)投入占比以每年20-30%的增速上漲。

平臺與生態(tài)是用友下一步成功關(guān)鍵，預(yù)計19年收入增長20%+。18年銷售+管理費用（含研發(fā)費用）下降1.8%，未來仍有下降空間，收入費用剪刀差是19年業(yè)績超預(yù)期關(guān)鍵。1）費用率壓縮在于標準化產(chǎn)品比例增加，2018年，用友平臺伙伴超過3000家，入駐產(chǎn)品和服務(wù)預(yù)計超過4500款，承擔(dān)更多定制化任務(wù)；2）19年內(nèi)部銷售收入目標100億元，預(yù)計同比增長超過20%，受宏觀影響弱于市場預(yù)期，收入費用剪刀差是19年業(yè)績超預(yù)期關(guān)鍵。

近3000直銷人員、2000家代理商、3000家伙伴是用友“重資產(chǎn)”壁壘，五優(yōu)勢強調(diào)用友平臺是智能化最佳選擇。1）用戶：30年用戶積累，覆蓋80%以上中國500強企業(yè)，客戶超過60%為制造業(yè)企業(yè)；2）生態(tài)：預(yù)計19年，入駐伙伴+67%，入駐產(chǎn)品+78%；3）產(chǎn)品服務(wù)：產(chǎn)品能力、復(fù)制能力、配套能力、服務(wù)能力是產(chǎn)品公司的核心；4）研發(fā)：研發(fā)占收入超過20%，規(guī)模與比例均遠超同行對手；5）考核與激勵：靈活考核方式是積累用戶、生態(tài)、產(chǎn)品服務(wù)、研發(fā)優(yōu)勢的內(nèi)生動力。

公司專注企業(yè)軟件與服務(wù)，為亞洲領(lǐng)先的企業(yè)管理軟件提供商?？紤]公司在企業(yè)管理軟件領(lǐng)先優(yōu)勢，受益企業(yè)智能化升級，企業(yè)級服務(wù)空間巨大，預(yù)計云服務(wù)收入維持高增，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年收入為96億元、117億元、142億元，歸母凈利潤為7.81億元、10.67億元、14.84億元。維持“增持”評級。