中國太保(601601)

凈利潤，內含價值等核心數據均超預期，業(yè)務節(jié)奏先抑后揚。太保集團18年歸母凈利潤180.2億元，同比增長22.9%，超市場預期，主要來源于產險分部四季度凈利潤同比增長93.3%至13.8億元，使得財險全年凈利潤降幅由Q3末的-30.56%大幅收窄至-5.8%；集團內含價值增長17.5%超預期，主要源于較高的債權配置比例拉動公司綜合投資收益率達到5.1%，從而貢獻2.31億元正的投資偏差，同時持有至到期資產帶來39.8億元的市場價值增長，兩者共同拉動集團ev增長1.47%；

集團執(zhí)行的轉型2.0效果初顯。本次年報在起始位置用詳細案例介紹了集團在人才，數字，布局，協同和管控五大方面的戰(zhàn)略實施。從業(yè)務執(zhí)行的數據來看，車險保單中來自于壽險代理人的銷售規(guī)模同比增長14.3%，拉動車險保費增速提高1.4pct；健康險子公司研發(fā)的短期險在壽險長險客戶的滲透率達到7%，同比提升4.7pct；同時擁有兩張保單的集團客戶數量同比增加28.1%至2026萬人，協同管控效果初顯。

壽險業(yè)務韌性足，存量人力質量有所加強，重疾空間依舊充足。太保壽險在18年Q1新業(yè)務價值負增長-32.5%的不利開局下，實現大逆轉，全年Nbv達到271億元，同比1.50%，略超預期；從險種角度來看，長期保障險銷售規(guī)模逆勢增加7.7%至305億元，占首年保單的比重較17年同期提升7.4pct至49.1%，這也是其總體nbvmargin上升至43.7%的核心因素；在代理人策略上，相較于15-17年良好外部環(huán)境下大力擴展新增人力，太保去年的資源更多向存量人員傾斜，健康和績優(yōu)人力分別逆勢上升25.8%和13.4%，達到31.2萬和14.9萬人；壽險客均保額從16年的9.5萬提升至18年的14.1萬，加?？臻g依舊充足；我們預計太保壽險19年個人業(yè)務新增長模式將圍繞差異化產品開發(fā)迭代，美好生活客戶經營，營銷員產能突破，重建銀保等新渠和科技賦能展開；

太保壽險高層變動對19年開門紅有一定擾動，預計今年數據前低后高。太保壽險18年末起高管隊伍發(fā)生了一定變化，造成開門紅啟動較晚，同時和其客戶，區(qū)域重疊度較高的國壽發(fā)力較猛，造成年初數據的一定擾動。但太保壽險在12-17年的示范性轉型發(fā)展過程中錘煉了一批優(yōu)秀的主管，基礎管理依舊在國內公司中領先，Q1后壽險新業(yè)務價值有望逐漸恢復增長動能。我們預計19年太保集團ev增長18.5%，當前股價對應pev0.75，維持買入評級。

風險提示:權益市場大幅度下降，長期無風險收益率持續(xù)大幅度下行，健康險新單保費增速不如預期