中國神華(601088)

事件：

公司發(fā)布 2018 年年度業(yè)績公告，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2641 億元，同比增長 6.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 439 億元，同比下降 2.6%；實現(xiàn)基本每股收益 2.205 元，擬每股派息 0.88 元。

觀點：

移交“三供一業(yè)”，未來輕裝上陣。受“三供一業(yè)”分離移交等因素拖累，公司 2018 年實現(xiàn)歸母凈利 439億元，同比下降 2.6%，但扣非后歸母凈利 461 億元，同比增長 2.1%，略微不及預期。分季度來看，公司 Q1~Q4 分別實現(xiàn)歸母凈利 116.3 億元/113.4 億元/123 億元/85.9 億元，Q4 受期間費用增加（管理費用環(huán)比+19.2%、財務費用環(huán)比+40.1%）、資產減值及“三供一業(yè)”移交等因素影響，環(huán)比/同比分別下降30.2%/8.5%。

煤炭板塊：成本上升致盈利能力小幅下滑。公司 2018 年煤炭板塊實現(xiàn)收入 2052 億元（合并前） ，同比增長 4.7%，但受自產煤成本增加影響（108.5 元/噸→113.4 元/噸）， 實現(xiàn)經營收益 414 億元，同比減少4.4%。產銷方面，公司積極解決哈爾烏素和寶日希勒露天煤礦用地問題，保證產量平穩(wěn)增長，全年實現(xiàn)商品煤產量 2.97 億噸，同比增長 0.4%；實現(xiàn)煤炭銷量 4.61 億噸，同比增長 3.9%，其中長協(xié)占比 82.3%（年長協(xié)占 47.8%、月長協(xié)占 34.5%） 。價格方面，公司全年煤炭銷售均價 429 元/噸（不含稅），同比增長 0.9%。成本方面，公司自產煤單位生產成本 113.4 元/噸，同比增長 4.5%，主因哈爾烏素土方剝離耗材增加以及井工礦掘進進尺增加。

電力板塊： 量價齊升致盈利大幅增長。 公司 2018 年火電板塊實現(xiàn)收入 885 億元（合并前），同比增長 11.2%，實現(xiàn)經營收益 127 億元，同比大增 71.9%，主因發(fā)電、售電量同比增加及售電價格小幅上漲所致。報告期內，公司完成發(fā)電量/售電量分別 2853.2 億千瓦時/2675.9 億千瓦時，分別同比增長 8.5%/8.7%；平均售電價 318 元/兆瓦時，同比增長 1.9%；因發(fā)電量增加，固定成本攤薄影響，公司單位售電成本 253.8元/兆瓦時，同比下降 2.2%；利用小時數(shù)達 4877 小時，同比增加 199 小時，遠高于全國平均水平（4361小時）。 截至目前公司與國電電力組建合資公司的交易完成交割，約 3200 萬千瓦時機組將注入參股公司，不再并表，股權投資相應增加。

“大物流”戰(zhàn)略成果顯著。公司 2018 年運輸板塊實現(xiàn)收入 494 億元，同比增長 6%，實現(xiàn)經營收益 207億元，同比微增 0.2%。鐵路方面，公司自有鐵路運輸周轉量達 2839 億噸公里，同比增長 4%；實現(xiàn)收入191.4 億元，同比增加 3.4%；實現(xiàn)經營收益 177 億元，同比增長 0.9%。港口方面，公司自有港口下水煤2.7 億噸，同比增長 4.6% ；實現(xiàn)收入 61 億元，同比增長 7.1%；實現(xiàn)經營收益 23 億元，同比下降 7.4%，主因受天氣影響，疏浚費增加。航運方面，公司航運貨運量達 1036 萬噸，同比增長 11.4%；實現(xiàn)收入41 億元，同比增長 25.9%；實現(xiàn)經營收益 7.2 億元，同比增長 9.4%。

盈利預測與投資評級：公司采取縱向一體化經營模式，利用自有運輸和銷售網絡，有利于獲取煤基產業(yè)鏈上每一環(huán)節(jié)的經營利潤，降低運營成本，提高業(yè)務競爭力。我們預計公司 201 9 年-2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 2265 億元、2334 億元和 2402 億元；歸母凈利潤分別為 465 億元、48 5 億元和 498 億元；EPS分別為 2.34 元、2.44 元和 2.50 元，對應 PE 分別為 9X、8X 和 8X，維持“推薦”評級。

風險提示：

煤炭價格大幅下跌，上網電價下降，宏觀經濟下滑。