北方華創(chuàng)(002371)

【投資要點(diǎn)】

完整布局產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備航母啟航。公司通過(guò)重組并購(gòu)等產(chǎn)業(yè)手段，成為了國(guó)內(nèi)在半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完善的公司，連續(xù)多年入選中國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)評(píng)選的半導(dǎo)體設(shè)備五強(qiáng)企業(yè)，是實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的中堅(jiān)力量。公司在產(chǎn)業(yè)資本的助力下實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的快速進(jìn)步，先后攻克了8英寸100nm設(shè)備，以及12英寸40nm、28nm甚至14nm設(shè)備的制造，未來(lái)將瞄準(zhǔn)5/7nm設(shè)備，趕上世界第一梯隊(duì)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)走上快車(chē)道，預(yù)收賬款存貨先行指標(biāo)預(yù)示發(fā)力期來(lái)臨。公司在重組后，業(yè)績(jī)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，在18年隨著高端產(chǎn)品的逐漸出貨，帶動(dòng)毛利率有明顯的提升，此外由于研發(fā)階段步入成熟，研發(fā)費(fèi)用化比例降低，公司管理費(fèi)用出現(xiàn)了明顯的下降，有利于進(jìn)一步提升凈利率水平。預(yù)收賬款作為先行指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度保持上升態(tài)勢(shì)，根據(jù)3季度預(yù)收賬款推算，在19年初公司在手訂單約為41.44億元，未來(lái)業(yè)績(jī)保障性強(qiáng)。此外公司存貨水平也同樣保持上漲，主要是公司未來(lái)滿足銷(xiāo)售合同相應(yīng)增加了備貨。

半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率較低，進(jìn)口替代空間廣闊。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年全球半導(dǎo)體制造設(shè)備銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)將達(dá)到620.9億美元，同比增長(zhǎng)10.97%，再創(chuàng)新高。中國(guó)大陸超越中國(guó)臺(tái)灣成為了全球第二大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模增速高達(dá)55.7%，遠(yuǎn)超世界平均水平，但是高端半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)一直由歐美日的等廠商所占領(lǐng)，排名前十的廠商占據(jù)了市場(chǎng)份額的70%，國(guó)產(chǎn)廠商僅占到整個(gè)市場(chǎng)份額的1-2%。自主發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)在政策、資金、產(chǎn)業(yè)等多方面支持下，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化率的逐步提升。

【投資建議】

我們建議關(guān)注公司未來(lái)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司18/19/20年?duì)I收分別為33.20/46.94/66.61億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.31/3.63/5.48億元，EPS分別為0.51/0.79/1.20元，對(duì)應(yīng)PE分別為141/90/60倍。

半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)處于國(guó)產(chǎn)替代的大環(huán)境下，未來(lái)在政策、資金以及產(chǎn)業(yè)多方面的支持下，作為國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，必將深度受益于國(guó)產(chǎn)化率的提升，我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，首次覆蓋，維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

全球半導(dǎo)體景氣度持續(xù)下滑；

公司產(chǎn)能不足，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。