海油工程(600583)

國內(nèi)收入改善顯著，工程服務(wù)價(jià)格低位拖累業(yè)績復(fù)蘇進(jìn)度：2018公司營收110.5億元，同比+7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比-83.8%，公司營收增長主要系新簽訂單增厚帶動(dòng)工作量提升；凈利潤下滑主要系2018年全球海洋油氣工程服務(wù)價(jià)格水平仍處于低位。分地區(qū)看，2018年公司國內(nèi)營收達(dá)80.6億元，同比+68.4%，主要受益于渤海、南海海域及LNG陸上建造項(xiàng)目（福建漳州陸上LNG儲(chǔ)罐、接收站等）收入的快速增長；海外營收達(dá)29.3億元，同比-45.9%，主要系2017年Yamal項(xiàng)目貢獻(xiàn)35.1億元收入抬高當(dāng)基數(shù)所致。隨著在手訂單的持續(xù)增厚以及海外市場的加速開拓，公司預(yù)計(jì)2019年?duì)I收將同比增長30%以上。

國內(nèi)毛利率有所回暖，三費(fèi)控制良好：2018年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為11.5%，同比+8.8pct，主要系渤海區(qū)塊與LNG陸上建造等高毛利項(xiàng)目收入占比的提升；海外業(yè)務(wù)毛利率為2.0%，同比-35.2pct，主要系2017年YamalLNG項(xiàng)目提高毛利率基數(shù)所致。三費(fèi)方面維持在較好水平，2018年公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.14%/8.71%/-0.65%，分別同比+0.01pct/+0.14pct/-4.09pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少主要系美元匯率波動(dòng)產(chǎn)生凈收益以及利息凈支出同比下降。

國內(nèi)新接訂單創(chuàng)近5年新高，國際市場持續(xù)突破：2018年公司新接訂單175.5億元，其中國內(nèi)新接訂單164.3億元，同比+76%；海外新接訂單11.3億元，同比+6.6%。截止2018年底公司在手訂單額約185億元（同比+54.2%），創(chuàng)2015年來新高；公司國內(nèi)業(yè)務(wù)主要圍繞深水及LNG等高毛利項(xiàng)目展開，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；海外市場方面，2018年11月公司與沙特阿美簽署LTA協(xié)議，成功打破此前5家歐美公司壟斷格局。按沙特阿美投資計(jì)劃，未來5年LTA項(xiàng)目總投資將超過280億美元。公司目前已獲得直接參與LTA項(xiàng)目投標(biāo)資格，中東市場有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。此外根據(jù)最新公告，公司與日揮福陸合資公司簽署陸地模塊建造合同，金額約50億元。公司預(yù)計(jì)2019年完成的工作量占合同額5%左右。此合同為公司繼成功交付Yamal項(xiàng)目之后承接的又一陸地模塊項(xiàng)目，國際市場持續(xù)發(fā)力。

國內(nèi)能源自主可控步伐提速，中海油確定性加碼國內(nèi)資本開支力度：2018年我國天然氣進(jìn)口量首次超越日本，成為油氣進(jìn)口雙料大國，油氣自給率屢創(chuàng)新低。在國內(nèi)能源自主可控需求愈發(fā)迫切背景下，中海油資本開支持續(xù)向國內(nèi)傾斜。根據(jù)其公告，2018年實(shí)際發(fā)生資本開支621億元，同比+24.9%，其中國內(nèi)投入同比+46.4%；2019年計(jì)劃資本開支700-800億元，國內(nèi)占比將達(dá)62%，在2018年58%基礎(chǔ)上再添籌碼。以2019年資本開支750億的中位數(shù)進(jìn)行概算，2019年中海油國內(nèi)資本開支增速預(yù)計(jì)為28.4%，持續(xù)保持高增速。

盈利預(yù)測與投資評級(jí)：1：行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇；2：訂單維持高增長；3：資產(chǎn)質(zhì)量與現(xiàn)金流良好；4：PB修復(fù)空間大。預(yù)計(jì)公司2019-21年?duì)I收151、182、211億元，2019-21年歸母凈利潤預(yù)計(jì)至4.98、8.86、14.16億元，對應(yīng)2019-21年P(guān)E54、30、19倍，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、工程項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)