王府井(600859)

【投資要點】

王府井發(fā)布2018年年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入267.11億元，同比增長2.38%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.01億元，同比增長66.95%。公司2018Q4實現(xiàn)營業(yè)收入75.13億元，同比增長2.70%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.13億元，同比增長20.29%。

華北地區(qū)仍為收入主力，東北地區(qū)收入增幅最高。華北地區(qū)是公司傳統(tǒng)深耕區(qū)域，營收占比約在34%。2018年受宏觀經(jīng)濟及北京大興店閉店影響，華北地區(qū)營收略下滑1.31%，毛利率也減少0.28個百分點，但平均坪效相較于17年上升18.7%,達到2.4萬元/平米，仍為所有區(qū)域中最高。公司收購貝爾蒙特以后，西南地區(qū)也成為公司營收的主要來源之一，營收占比30%，盡管18年區(qū)域內(nèi)也有兩家門店由于租賃到期或者經(jīng)營情況不及預期而閉店，但區(qū)域整體營收增速仍表現(xiàn)良好，同比增長4.07%，坪效增幅23.6%，追平華北地區(qū)門店坪效。公司17年新進入的東北地區(qū)增長最為顯著，營收增幅18.72%，毛利率增加1.71個百分點。

奧萊業(yè)態(tài)維持較高增速。分業(yè)態(tài)來看，百貨/購物中心在公司營收中占主要地位，占比超85%，營收較上年略降。公司奧萊業(yè)態(tài)增速相對較快，18年增速8.52%，但由于該業(yè)態(tài)本身毛利率相對較低，因此盡管18年各業(yè)態(tài)毛利率均有小幅提升，綜合來看公司主營毛利率下降0.05個百分點。

公司期間費用率有所降低，主要與財務(wù)費用變動有關(guān)。18年公司管理費用率保持平穩(wěn)，銷售費用率由于工資、折舊等費用的減少而下降0.1個百分點，財務(wù)費用方面，受益于利息收入增加和利息支出的減少，財務(wù)費用率由正變負，從而使期間費用率減少約0.7個百分點。

公司努力提升商品經(jīng)營能力，自營工作取得進展。在經(jīng)營管理方面，公司除了通過“一店一策”提升經(jīng)營質(zhì)量，建立差異化形象以外，還在努力提高控貨能力和自營水平，通過資本運作模式發(fā)展超市業(yè)態(tài)，與首航成立合資公司，年內(nèi)首個王府井首航超市落地，豐富了公司的業(yè)態(tài)模式，也為未來公司超市連鎖化打下基礎(chǔ)。

【投資建議】

受宏觀經(jīng)濟以及閉店影響，公司2018年營收略低于此前預期，基于此我們下修公司未來三年的營收和利潤預測?？傮w來看，公司基本面維持穩(wěn)定，未來幾年公司新門店的開業(yè)將會進一步帶來公司規(guī)模的擴張，奧萊行業(yè)的發(fā)展及超市新業(yè)態(tài)有望推動營收增長，預計公司19/20/21年營收為276.61/288.86/300.59億元，歸母凈利潤12.37/13.31/14.81億元，EPS1.59/1.72/1.91元,對應(yīng)PE10.87/10.10/9.08倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣；

公司展店速度、質(zhì)量不及預期。