拓普集團(601689)

核心觀點

輕量化底盤和汽車電子是盈利新增長點。公司是NVH龍頭企業(yè)，是國內(nèi)少數(shù)具備NVH零部件同步研發(fā)和系統(tǒng)集成能力的廠商，憑借在NVH領(lǐng)域的技術(shù)積累及客戶資源，公司拓展輕量化底盤和汽車電子業(yè)務(wù)。預(yù)計隨著新能源汽車規(guī)模的擴大及智能汽車滲透率的提升，公司輕量化底盤和汽車電子業(yè)務(wù)有望快速增長，二者將是公司盈利新增長點。

輕量化底盤業(yè)務(wù)有望快速增長。節(jié)能減排及新能源車規(guī)模提升將促進輕量化底盤產(chǎn)品使用。公司針對不同產(chǎn)品項目，采取多種核心工藝以及相關(guān)措施來提升產(chǎn)品的技術(shù)水平和質(zhì)量等，具備較強競爭優(yōu)勢。公司收購福多納，擴大底盤產(chǎn)品線，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。公司是特斯拉供應(yīng)商，隨著特斯拉上海工廠的逐漸落地，特斯拉銷量規(guī)模擴大，公司配套量有望快速提升。

布局智能汽車執(zhí)行系統(tǒng)電子產(chǎn)品，盈利增長點。汽車智能駕駛執(zhí)行系統(tǒng)包括智能驅(qū)動、智能制動和智能轉(zhuǎn)向三個核心系統(tǒng)，公司已布局智能制動和智能轉(zhuǎn)向兩個領(lǐng)域。在智能制動領(lǐng)域，電子真空泵EVP產(chǎn)品已經(jīng)批量生產(chǎn)，智能剎車系統(tǒng)IBS在研順利。電子真空泵是底盤制動系統(tǒng)的重要部件，電子真空泵2014年至2017年銷量從7.06萬套增長到37.03萬套，年均增長73.7%。公司汽車電子業(yè)務(wù)收入在2014年至2016年間快速增長，預(yù)計18年、19年增速在30%以上。

NVH：全球布局，穩(wěn)定增長。NVH產(chǎn)品目前主要包括減震器和內(nèi)飾功能件兩大類，NVH客戶從國內(nèi)客戶到全球配套。減震產(chǎn)品：通用E2XX、GEM平臺量產(chǎn)促進規(guī)模提升；內(nèi)飾功能件背靠吉利實現(xiàn)增長，預(yù)計盈利能力維持平穩(wěn)。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

因乘用車行業(yè)銷量增速低于預(yù)期導(dǎo)致收入低于原模型預(yù)測，調(diào)整2018-2020年EPS分別為1.06、1.18、1.40元（原預(yù)測1.17、1.43、1.70元），可比公司為零部件及汽車電子相關(guān)公司，可比公司19年P(guān)E平均估值22倍，給予公司19年22倍估值，對應(yīng)目標價為25.96元，維持買入評級。

風險提示：NVH訂單低于預(yù)期、電子真空泵、輕量化底盤銷售低于預(yù)期、零部件降價影響盈利。