良信電器(002706)

2018年業(yè)績增幅5.6%，現(xiàn)金流增幅52.94%。公司發(fā)布2018年報，營收15.74億元（+8.38%）、凈利潤2.22億元（+5.54%）、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量2.62億（+52.93%）。測算單季度情況，2018Q4營收3.48億元（+1.5%）、凈利潤0.02億元（-91.0%）、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量0.86億（增長6倍）。利潤分配預(yù)案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元。

經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，毛利率穩(wěn)步提升。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量保持穩(wěn)健，利潤表現(xiàn)有足額的現(xiàn)金流支撐，這得益于較好的回款情況，2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率13.14次，同比提升2.8%。此外，因自動化產(chǎn)線投運(yùn)及供應(yīng)鏈管理等措施，2018年公司毛利率達(dá)到40.8%（+2.2pct）。公司非經(jīng)常性損益0.4億，其中約0.2億為理財收入（自有資金為主），其余為政府補(bǔ)助（收益相關(guān)）。

收入端受房地產(chǎn)及光伏需求影響，高研發(fā)投入壓低短期業(yè)績表現(xiàn)。受房地產(chǎn)調(diào)控及光伏補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，下游光伏裝機(jī)量及房地產(chǎn)竣工量同比下降，公司終端電器及配電電器產(chǎn)品收入增長6.81%/7.42%，增幅同比放緩。同期，公司加大產(chǎn)品開發(fā)及投入，研發(fā)人員數(shù)量增長12.05%，獲得專利授權(quán)增長31.9%，研發(fā)費(fèi)用1.39億（+32.23%），高研發(fā)開支影響短期業(yè)績表現(xiàn)，但有利夯實長期發(fā)展動力。

把握樓宇及光伏市場優(yōu)勢，開拓通訊領(lǐng)域需求。公司在建筑行業(yè)具備較好的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，把握萬科等主要客戶需求的同時，新簽二十余家戰(zhàn)略客戶。公司開關(guān)產(chǎn)品在光伏集中式逆變器市場的占有率穩(wěn)步提升，2018年發(fā)布NDG3V系列光伏專用直流負(fù)荷開關(guān)等新品，響應(yīng)華為、上能等大客戶需求。在通訊領(lǐng)域，公司對接華為、艾默生和三大運(yùn)營商的需求，發(fā)布適用于5G網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)品。

簽訂投資框架，籌劃產(chǎn)能擴(kuò)張。公司簽訂投資框架協(xié)議，擬在浙江海鹽投資約10億元購置160畝工業(yè)土地用于低壓電器生產(chǎn)基地建設(shè)，該區(qū)域距離公司上?？偛考s90公里，建成后將提升關(guān)鍵零部件品質(zhì)及加工能力。

盈利預(yù)測。未考慮海鹽基地新增產(chǎn)能，假設(shè)下游地產(chǎn)竣工量回升。預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.34元、0.41元、0.49元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為19.4倍、16.1倍、13.6倍，利潤增速分別為20%、20%、19%。公司資產(chǎn)狀況及現(xiàn)金流情況較好，在低壓電器中高端領(lǐng)域有較好的技術(shù)儲備及品牌實力，對應(yīng)2019年利潤水平合理市盈率22-24倍，合理區(qū)間7.4-8.1元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：下游需求放緩，新產(chǎn)品投產(chǎn)進(jìn)度慢，客戶開拓不及預(yù)期，政府補(bǔ)助大幅縮減。