晨光文具(603899)

公司發(fā)布 2018 年報：報告期內實現(xiàn)營收 85.3 億元（ +34.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤 8.07 億元（ +27.3%），歸母扣非凈利潤 7.50 億元（+37.6%）。其中， 18Q4 實現(xiàn)營收 24.1 億元（ +29.4%），歸母凈利潤 1.82 億元（ +27.1%），歸母扣非凈利潤 1.77 億元（ +70.5%）。 擬向全體股東每 10 股派現(xiàn)金紅利3.00 元（含稅）。擬以 1.932 億元收購安碩文教用品（上海）股份有限公司56%股權。

支撐評級的要點

營收增長保持穩(wěn)健，新業(yè)務持續(xù)高增長。 報告期內公司營收維持了高增速，傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)健增長，同比增速 16%（與 Q1-3 一致） ， 新業(yè)務晨光科力普、晨光科技、晨光生活館營收實現(xiàn)高速增長（ YoY+90%），其中晨光科力普實現(xiàn)營收 25.9億元，同比增加 106.8%，全年實現(xiàn)凈利潤 3,213萬元，生活館（含雜物社）實現(xiàn)營收 3.06 億元，同比增加 49.2%。

渠道改革+精品文創(chuàng)戰(zhàn)略，推動產品結構持續(xù)優(yōu)化。 報告期內， 晨光系零售終端達到了 7.6 萬家，單店質量也不斷提升，在精品文創(chuàng)戰(zhàn)略帶動下， 高毛利產品占比不斷增加， 公司各條線毛利率均有提升，書寫工具34.8% （ +1.67pct），學生文具 33.5% （ +2.96pct），辦公文具 18.97% （ +0.67%），產品平均單價也有明顯漲幅書寫工具 0.93（ +4.99%），學生文具 0.47（ +7.43%），辦公文具 2.96（ +26.97%） 。 帶動公司整體毛利率提升 0.1個點， Q4 毛利率同比增加 2.8pct， 加之管理費用的節(jié)省， Q4 單季扣非凈利潤增幅 70%， 明顯超過營收增長。

科力普服務能力持續(xù)增強。 科力普 2018 年成功入圍中央政府采購、國稅總局、深圳政府等政府項目，以及南方電網 2019-2020，郵政儲蓄、建行等央企，以及中郵保險和廣州農商行等金融企業(yè)。全國已經投入 5 個中心倉，品類不斷擴充，服務能力進一步增強， 度過資產擴張期后， 19 年將貢獻更多盈利增量。

零售大店業(yè)務模式進入快速擴張期。 公司報告期末已經擁有 255 家零售大店，凈增 78 家，新增門店以九木雜物社為主，我們估計已經達到了年初 100 家店的目標。公司不斷改進精品文創(chuàng)大店的組貨模式和服務模式，3 季度起，雜物社開放加盟，進入快速擴張期，目前已經進駐 32 家城市。我們草根調研認為公司雜物社的品類不斷完善，產品影響力有所提升，19 年的加盟擴張值得期待。

估值

公司品牌與渠道優(yōu)勢夯實文具龍頭地位， 新業(yè)務保持高速增長，傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展， 產品結構優(yōu)化不斷提升盈利能力， 我們上調 2019-2021 年每股收益預測為 1.13/1.37/1.61 元，同比增長 28.4%/21.4%/17.6%，對應2019PE31X，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

科力普增速放緩、雜物社渠道拓展不暢。