旭升股份(603305)

事件：

旭升股份發(fā)布2018年年報(bào)：公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.96億元，同比+48.3%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.94億元，同比+32.2%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤2.84億元，同比+33.7%；其中，四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.71億元，同比+34.8%，歸屬上市公司股東凈利潤0.64億元，同比+5.3%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤0.60億元，同比+9.9%。

投資要點(diǎn)：

全年毛利率大幅下滑，Q4業(yè)績增速放緩受益于特斯拉Model3產(chǎn)能放量，公司2018全年?duì)I收和業(yè)績均保持了遠(yuǎn)超于行業(yè)的增速，營收同比增長48.3%，歸母凈利潤同比增長32.2%。不過在高增長的同時(shí)，盈利狀況略有波動(dòng)，全年毛利率為39.7%（同比-4.78pct），出現(xiàn)大幅下滑，Q1-Q4分季度毛利率分別為39.8%、39.6%、41.9%、36.9%，同比分別下降7.35、7.00、0.55、5.21個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下滑使得全年業(yè)績增速低于營收增速，Q4業(yè)績增速進(jìn)一步放緩，主要原因是：1）報(bào)告期內(nèi)公司新增廠房、設(shè)備的折舊費(fèi)用提高，累計(jì)折舊本期增加5613萬元，其中房屋及建筑物738萬元，機(jī)器設(shè)備4376萬元；2）汽車類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈純正標(biāo)的，充分受益于全球需求提升和國產(chǎn)化2018年，特斯拉全年共交付9.9萬輛ModelS和ModelX，以及14.6萬輛Model3，Model3周產(chǎn)量達(dá)到6000輛。伴隨特斯拉產(chǎn)銷大幅增長，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)特斯拉銷售額6.69億元，同比增長61.8%，占公司營收比例為61.1%。未來：1）2019年特斯拉Model3開始交付歐洲和亞洲市場，Model3標(biāo)準(zhǔn)版在3月開啟銷售，當(dāng)月ModelY也正式發(fā)布，我們認(rèn)為2019年全球市場對(duì)于Model3的需求將持續(xù)提升，2020年ModelY將開始貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)未來三年特斯拉有望實(shí)現(xiàn)49%的復(fù)合增速；2）特斯拉上海工廠預(yù)計(jì)2019年底投產(chǎn)，初期周產(chǎn)能為3000輛，對(duì)于本土供應(yīng)商將加大供應(yīng)份額。公司作為特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈純正標(biāo)的，將持續(xù)受益于特斯拉全球需求提升+國產(chǎn)化，供貨量有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

非公開發(fā)行募資擴(kuò)充產(chǎn)能，搶占高端鑄鍛件市場公司擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過12億元，用于新能源汽車精密鑄鍛件項(xiàng)目二期（4.5億元，新增年產(chǎn)能685萬件新能源汽車精密鑄鍛件產(chǎn)品）和汽車輕量化零部件制造項(xiàng)目（7.5億元，滿足年產(chǎn)720萬件汽車輕量化零部件產(chǎn)品的加工需求）。兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)年收入15.25億元，凈利潤3.21億元，新建項(xiàng)目助力公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局高端鑄鍛件領(lǐng)域，開拓進(jìn)口替代市場，從而提升公司整體盈利能力。

盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：維持“增持”評(píng)級(jí)基于審慎性考慮，不考慮非公開發(fā)行對(duì)業(yè)績及股本的影響。預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年EPS為1.04/1.36/1.71元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31/24/19倍，雖然短期內(nèi)業(yè)績增速有所放緩，但是考慮到公司下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，特斯拉進(jìn)入全新成長期，其他新能源汽車客戶在陸續(xù)開拓，公司業(yè)績增長具有持續(xù)性，因此維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特斯拉相關(guān)車型市場需求不及預(yù)期；特斯拉上海工廠建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；新客戶拓展進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司非公開發(fā)行實(shí)施的不確定性。