滬電股份(002463)

【投資要點(diǎn)】

歸母凈利同比大增180%，盈利能力已回歸正軌。公司發(fā)布2018年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為54.96、5.70億元，同比+18.81%、+180.29%；毛利率和凈利率分別為23.41%、10.38%，同比+5.47pct、+5.98pct。公司盈利能力大幅改善主要原因是三個(gè)生產(chǎn)基地經(jīng)營(yíng)能力的提升：1、青淞廠盈利能力得到恢復(fù)并一舉突破歷史最高水平；2、滬利微電依舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；3、黃石廠扭虧為盈。其中，黃石工廠2017年虧損1.41億元，2018年成功盈利167萬元，黃石工廠的扭虧是公司業(yè)績(jī)騰飛的主要原因。從單季度來看，2018年Q1-Q4，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)逐季度增長(zhǎng)，其中第四季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到16.48、1.87億元，創(chuàng)歷史新高。

通信PCB業(yè)務(wù)有望深度受益5G發(fā)展。雖然2018年5G建設(shè)仍未正式開始以及4G紅利已經(jīng)消退，但受惠于人工智慧、虛擬貨幣和高速運(yùn)算中心等新應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)的順利開展，公司通信PCB還是取得了20.02%的營(yíng)收增速。公司通信PCB產(chǎn)能集中于青淞廠和黃石一廠，兩廠生產(chǎn)和管理資源已被深度整合，正全力備戰(zhàn)5G建網(wǎng)。2018年，青淞廠環(huán)保建設(shè)取得卓效，預(yù)計(jì)2019年青淞廠能夠維持健康穩(wěn)健的成長(zhǎng)，其在高端市場(chǎng)的占有率也有望得到提高；黃石一廠在5G建網(wǎng)需求和服務(wù)器新世代CPU需求的刺激下也將獲得持續(xù)成長(zhǎng)。

汽車PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。2018年，公司24GHz汽車測(cè)距雷達(dá)用PCB產(chǎn)品以及新能源汽車電池管理系統(tǒng)（BMS）用PCB產(chǎn)品均取得較快增長(zhǎng)，77Ghz汽車測(cè)距雷達(dá)用PCB產(chǎn)品也開始實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨。主要生產(chǎn)車用PCB的黃石二廠將于2019年下半年投產(chǎn)，有望為公司帶來業(yè)績(jī)?cè)隽?。雖然目前汽車市場(chǎng)景氣度下降，但汽車電子化是大勢(shì)所趨，存量市場(chǎng)已經(jīng)是空間廣闊，且汽車行業(yè)對(duì)質(zhì)量非常敏感，更換供應(yīng)商的概率很低，公司的車用PCB業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

19Q1業(yè)績(jī)繼續(xù)猛增，公司未來成長(zhǎng)空間大。公司預(yù)計(jì)2019Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14,000萬元-17,000萬元,同比+99.48%-142.22%。19Q1的高增長(zhǎng)充分顯示了公司的盈利改善具有持續(xù)性，公司目前在手訂單充足，各工廠基本上都處于滿產(chǎn)狀態(tài)，隨著5G建設(shè)和汽車電子化的發(fā)展，公司具有極大的成長(zhǎng)空間。

【投資建議】

公司是通信PCB龍頭，未來必將充分受益于5G建設(shè)的開展。預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年?duì)I收為64.96/79.10/94.33億元；歸母凈利潤(rùn)為7.39/9.57/11.93億元；EPS分別為0.43/0.55/0.69元，對(duì)應(yīng)PE分別為25/19/15倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

5G基站建設(shè)速度不及預(yù)期；

上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；

新工廠建設(shè)速度不及預(yù)期。