晨光文具(603899)

事件：公司發(fā)布年報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.4 億元，同比增長(zhǎng) 34.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.1 億元，同比增長(zhǎng) 27.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 7.5 億元，同比增長(zhǎng) 37.6%。單 Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 24.1 億元，同比增長(zhǎng) 29.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8 億元，同比增長(zhǎng) 27.1%。 2019 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 108.4 億元，同比增長(zhǎng) 27%。同時(shí)，晨光擬以 1.93 億元收購(gòu)安碩文教用品股份有限公司 56%股權(quán)。上海安碩主要生產(chǎn)各類筆及生產(chǎn)鉛筆所用的材料和包裝材料，擁有馬可品牌，在木桿鉛筆在國(guó)內(nèi)外具有較高知名度。安碩產(chǎn)品與晨光有較大類同性，預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊竽芘c公司產(chǎn)生較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

盈利能力持續(xù)提升，資產(chǎn)回報(bào)提速。 公司實(shí)現(xiàn) ROE 25.8%，同比增加 1.8pp，表明公司周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)改善。公司綜合毛利率為 25.8%，同比提升0.1pp。書寫文具/學(xué)生文具/辦公文具毛利率分別為 34.8%/33.5%/19%，同比提升 0.5pp/1.9pp/0.1pp，高端產(chǎn)品占比提升在一定程度上彌補(bǔ)了科力普占比上升對(duì)利潤(rùn)率的影響。公司費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)，凈利率 9.5%，同比微降 0.5pp。18 年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為 8.3 億元，同比增長(zhǎng) 15.4%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)增，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。 2018 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約55.5 億元，同比增長(zhǎng) 16%。公司繼續(xù)拓展渠道規(guī)模，在全國(guó)擁有 35 家一級(jí)合作伙伴、近 1200 個(gè)城市的二、三級(jí)合作伙伴，“晨光系”零售終端超過 7.6 萬家。晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入 3.1 億元，同比增長(zhǎng) 49.2%。公司積極打造精品文創(chuàng)店服務(wù)模式，全面發(fā)展九木雜物社，不斷優(yōu)化晨光生活館，提供基于場(chǎng)景的產(chǎn)品解決方案，提高平效和客單價(jià)。 2018 年末公司在全國(guó)擁有 255 家零售大店。九木雜物社方面，市場(chǎng)拓展提速， 2018 年 3 季度開始開放加盟，預(yù)計(jì) 2019 年仍將保持較快的開店速度，成為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持較快增速的重要助力。

科力普保持高速增長(zhǎng)，入圍多家大中客戶。 2018 年晨光科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.9 億元，同比增長(zhǎng) 106%，盈利能力預(yù)計(jì)明顯提升。公司入圍中央政府采購(gòu)電商項(xiàng)目、國(guó)稅總局辦公用品電商項(xiàng)目、深圳市政府電商平臺(tái)招標(biāo)項(xiàng)目、南方電網(wǎng)等多家政府采購(gòu)項(xiàng)目和央企、國(guó)企采購(gòu)平臺(tái)，為 2019 年的收入增長(zhǎng)提供保障。目前科力普 5 個(gè)全國(guó)中心倉(cāng)已投入運(yùn)營(yíng)，覆蓋華北、華南、華東、華西、華中五大區(qū)域，提高了配送效率，提升了客戶體驗(yàn)，對(duì)相應(yīng)地區(qū)的市場(chǎng)拓展起到積極的作用，利潤(rùn)率向中期 3%-5%的目標(biāo)靠近。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 公司作為文創(chuàng)用品龍頭， 隨著科力普等新業(yè)務(wù)推進(jìn)迅速，成長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。 預(yù)計(jì) 2019-2021 年 EPS 分別為 1.1、 1.35、 1.58 元， 未來三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為 22%， 考慮到公司享有較高的品牌護(hù)城河和難以超越的渠道優(yōu)勢(shì)， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 科力普推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。