杰克股份(603337)

事件：公司于3月19日公告年報，2018年實現(xiàn)營收41.52億元(+48.98%)，歸母凈利潤4.54億元(+40.18%)。

點評：業(yè)績增長符合預(yù)期，原材料價格、匯率等因素影響利潤率。1）業(yè)績符合預(yù)期：2018年公司實現(xiàn)營收41.52億元(+48.98%)，歸母凈利潤4.54億元(+40.18%)，符合預(yù)期。2）利潤率略有下降：公司銷售毛利率為28.08%(-2.65pct)，期間費用率為15.53%(-1.78pct)，銷售凈利率為10.97%(-0.65pct)。匯率和原材料價格的變化、國貿(mào)區(qū)域銷售收入增速低于國內(nèi)市場導(dǎo)致工業(yè)縫紉機毛利率-1.97pct，新產(chǎn)品剛需裁床銷售量增加、裁床經(jīng)銷渠道的銷售比重提升導(dǎo)致裁床毛利率-4.75pct。3）應(yīng)收賬款、存貨快速增加：公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為4.84億元(+61.31%)，主要由銷售收入增長帶來應(yīng)收賬款增加及并購VBM、安徽杰羽所致；存貨為9.08(+38.14%)，主要由2017年市場供不應(yīng)求庫存相對較低所致。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.21億元，由于供應(yīng)商付款政策調(diào)整、庫存和應(yīng)收賬款增加所致。

傳統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。1）工業(yè)縫紉機業(yè)務(wù)增速遠超行業(yè)：公司在傳統(tǒng)的單機市場優(yōu)勢明顯，通過經(jīng)銷商占領(lǐng)渠道，持續(xù)超越行業(yè)成長，截至2018年公司全球經(jīng)銷商及其經(jīng)銷網(wǎng)點超過7000家。2018年公司工業(yè)縫紉機產(chǎn)/銷量分別為201.48/188.96萬臺，增速分別為41.36%/41.15%，超越縫制機械協(xié)會百家整機企業(yè)1-11月數(shù)據(jù)16.99/23.02pct。2）海外業(yè)務(wù)保持高增速：公司主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在10個海外國家設(shè)立14個辦事處，重視海外渠道的建設(shè)和管理，實現(xiàn)了人、零配件和備用機的“三個本地化”，2018年海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入20.63億元(+31.19%)，增速超越行業(yè)出口額增速11.01pct。

高研發(fā)保證新品競爭力。公司與華為合作，優(yōu)化IPD流程體系，設(shè)立中央研究院，中德意多地聯(lián)動協(xié)同研發(fā)。縫紉機事業(yè)部全年推出近20款新品，布魯斯品牌完成Q5、R5、B5、X5等產(chǎn)品的發(fā)布上市，突破了短線頭、吃厚性能、薄厚縫料切換等多項技術(shù)。2018年公司2.05億元，占收入比例為4.94%，研發(fā)工程師為862人(+32.41%)。持續(xù)高研發(fā)投入保證了公司產(chǎn)品的競爭力，也為公司自動化產(chǎn)品提供了技術(shù)支持和保障。

多領(lǐng)域布局、多品牌聯(lián)動，重點布局自動化設(shè)備。公司2018年完成對威比瑪和安徽杰羽的收購，布局襯衫和牛仔服飾自動化設(shè)備后，切入制鞋機市場，產(chǎn)品品類進一步豐富。公司以客戶為中心，通過杰克、布魯斯、奔馬、邁卡和威比瑪?shù)榷嗥放茀f(xié)同運營，將縫紉機渠道網(wǎng)絡(luò)、裁床終端客戶、襯衫及牛仔高端客戶資源有效打通，向終端用戶提供全方位的智能制造成套方案。2018年公司襯衫及牛仔自動縫制設(shè)備產(chǎn)/銷量分別為1272/946臺，庫存較大主要由于襯衫及牛仔設(shè)備大多為定制產(chǎn)品，在意大利生產(chǎn)周期比較長所致。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是縫制機械行業(yè)絕對龍頭，產(chǎn)品質(zhì)量、渠道、自動化程度等方面優(yōu)勢明顯，收購國內(nèi)外企業(yè)并成功整合，進一步提升競爭力，看好未來公司持續(xù)超越行業(yè)成長，上調(diào)盈利預(yù)測，原預(yù)計2019/2020/2021年實現(xiàn)歸母凈利潤5.92/7.63/9.01億元，現(xiàn)預(yù)計6.03/7.78/9.82億元，EPS為1.96/2.53/3.19元，對應(yīng)PE為21/16/13倍，維持“買入”評級。