京東方A(000725)

業(yè)績總結(jié)：公司]2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入971.1億元，同比增長3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.4億元，同比下滑54.6%。

財(cái)務(wù)指標(biāo)短期承壓，加大研發(fā)堅(jiān)持創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。2018年受面板周期下行壓力影響，公司端口器件業(yè)務(wù)毛利率同比下滑5.9pp至18.9%，導(dǎo)致公司整體毛利率同比下滑4.7pp至20.4%。公司期間費(fèi)用率同比提升4pp至16.57%，主要受研發(fā)投入加大帶來研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.8pp和新項(xiàng)目投入運(yùn)營帶來利息支出增加及凈匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1.6pp。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，堅(jiān)持推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，DSH三大事業(yè)板塊全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。

19年面板行業(yè)景氣回升，公司長期發(fā)展動(dòng)能充足。2018年公司繼續(xù)逆周期擴(kuò)張，各細(xì)分市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升，顯示面板總體出貨量保持全球第一；五大主流產(chǎn)品市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升，全面達(dá)成全球第一；顯示器件整體出貨面積同比增長32.6%，由全球第四升至第二；柔性O(shè)LED一線品牌客戶出貨量突破270萬片。2019年上半年受韓廠退出LCD產(chǎn)能和華為TV等大尺寸LCD需求拉動(dòng)影響，面板行業(yè)供需邊際改善明顯，面板價(jià)格已出現(xiàn)筑底反彈態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)將顯著改善公司19年盈利狀況；長期來看，看好大尺寸電視產(chǎn)品換機(jī)需求、商業(yè)顯示、可折疊柔性AMOLED產(chǎn)品等的市場(chǎng)潛力驅(qū)動(dòng)公司長期發(fā)展。

折疊屏手機(jī)元年開啟，19年柔性AMOLED出貨量有望爆發(fā)式增長。2018年公司已投產(chǎn)或規(guī)劃中的G6柔性AMOLED產(chǎn)線達(dá)到4條，總投資額達(dá)到1860億元，合計(jì)帶來公司潛在AMOLED月產(chǎn)能192k，未來有望在全球中小尺寸OLED上與三星形成雙壟斷格局。2019年二季度開始，三星、華為等可折疊屏手機(jī)將相繼發(fā)售，正式開啟折疊屏手機(jī)元年，智能手機(jī)柔性AMOLED滲透率提升趨勢(shì)確定，京東方作為國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)柔性AMOLED量產(chǎn)出貨的廠商，2019年柔性AMOLED出貨量有望在手機(jī)廠商需求帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.20/0.24/0.32元，看好此輪LCD景氣周期，參考公司在行業(yè)超景氣周期歷史估值情況，同時(shí)公司OLED即將進(jìn)入盈利期，給予2019年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：LCD和OLED產(chǎn)量或不及預(yù)期；顯示器件市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。