航天信息(600271)

事件：公司發(fā)布2018年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入279.40億元，同比下滑6.10%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.18億元，同比增長3.95%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤15.94億元，同比增長16.01%。整體符合預(yù)期，扣非凈利潤增長超預(yù)期。

受益于稅控服務(wù)、普惠金融和財(cái)稅SaaS業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，扣非凈利潤增長超預(yù)期。1）2018年增值稅防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)收入達(dá)到55.56億元，同比增長16.41%，并且毛利率增長2.32個(gè)百分點(diǎn)?？紤]2017年8月稅控降價(jià)影響，佐證稅控系統(tǒng)客戶數(shù)增長、普惠金融及財(cái)稅SaaS會員服務(wù)推進(jìn)均超預(yù)期，最終帶動扣非凈利潤增長超預(yù)期。2）2018年銷售金稅盤超過三百萬套，累計(jì)企業(yè)用戶超過1330萬戶，新增戶市場占比較上年增長2個(gè)百分點(diǎn)，驗(yàn)證降稅率大環(huán)境下公司增值稅稅控設(shè)備快速滲透。3）2018年底累計(jì)會員數(shù)突破230萬戶，實(shí)現(xiàn)會員業(yè)務(wù)收入接近7億元。產(chǎn)業(yè)調(diào)研了解，會員業(yè)務(wù)邊際成本較低，直接帶動稅控業(yè)務(wù)收入和毛利率，也是公司向商業(yè)化收費(fèi)轉(zhuǎn)變的核心。4）2018年共幫助4萬余戶企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功放款，實(shí)現(xiàn)放貸規(guī)模約170億元，同比增長一倍。國家普惠金融政策不斷加強(qiáng)，諾諾金服在與浦發(fā)銀行、招商銀行、工商銀行等10余家全國性商業(yè)銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)合作以后有望繼續(xù)快速增長。

收入受渠道銷售業(yè)務(wù)拖累，非經(jīng)常項(xiàng)目影響較小。1）整體收入下滑主要是渠道銷售業(yè)務(wù)拖累，實(shí)現(xiàn)收入125.98億元，同比下滑15.25%，而渠道銷售業(yè)務(wù)毛利率僅為3.29%，對利潤影響有限。2）非經(jīng)常項(xiàng)目主要是中油資本的公允價(jià)值收益為-3.48億元，對子公司航芯電子控改參、投資收益增加2.62億元，以及政府補(bǔ)助0.63億元，整體非經(jīng)常性損益為0.24億元。

研發(fā)投入高增，銷售和管理費(fèi)用穩(wěn)定。1）研發(fā)費(fèi)用達(dá)到5.50億元，同比增長117.45%，佐證公司在稅務(wù)信息化、企業(yè)財(cái)稅服務(wù)、金融科技等方面加大研發(fā)投入。2）銷售費(fèi)用7.08億元，同比增長5.40%，管理費(fèi)用10.08億元，同比增長6.51%，渠道、人員規(guī)模和薪酬相對穩(wěn)定。

子公司整合驗(yàn)證執(zhí)行力強(qiáng)化，國內(nèi)財(cái)稅SaaS及企業(yè)服務(wù)領(lǐng)軍。1）深耕稅控業(yè)務(wù)二十多年，確立了稅控領(lǐng)軍地位（70-80%市占率），2017年企業(yè)客戶數(shù)超過1000萬，預(yù)計(jì)2018上半年增長迅速。2）全國外勤IT服務(wù)人員超過萬人，且了解客戶實(shí)際需求。隨著稅控系統(tǒng)信息化升級、解放人員勞動力，萬人地推團(tuán)隊(duì)經(jīng)過業(yè)務(wù)培訓(xùn)、具備渠道復(fù)用價(jià)值。3）根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2017年二級、三級子公司總數(shù)為100家，同比減少約30%，而2018H1僅為72家，子公司整合加大內(nèi)部競爭壓力，管理和執(zhí)行力隨之加強(qiáng)。4）根據(jù)諾諾官網(wǎng)，核心銀行浦發(fā)、招商合作貸款產(chǎn)品已全國推廣，預(yù)計(jì)2018年貸款額繼續(xù)放量。同時(shí)，諾諾財(cái)稅SaaS產(chǎn)品成熟，萬人地推團(tuán)隊(duì)可推廣金融、財(cái)稅等企業(yè)服務(wù)，公司在國內(nèi)財(cái)稅SaaS及企業(yè)服務(wù)領(lǐng)軍的地位逐步確立。

業(yè)績加速點(diǎn)明確，維持“買入”評級?？紤]企業(yè)客戶數(shù)、會員服務(wù)、普惠金融將是公司中期成長加速因素，并根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)以及2018年報(bào)，預(yù)計(jì)2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為293.40億、312.63億和334.42億（調(diào)整前2019-2020年收入為400.94億和478.31億），預(yù)計(jì)2019-2021年歸屬上市公司股東的凈利潤分別為22.27億、29.04億和36.65億（調(diào)整前2019-2020年凈利潤為22.07億和30.05億）。業(yè)績加速點(diǎn)明確，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：稅控行業(yè)性降價(jià)影響相關(guān)企業(yè)當(dāng)期利潤；業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測假設(shè)與實(shí)際情況有差異的風(fēng)險(xiǎn)。