牧原股份(002714)

3 月 26 日晚，公司發(fā)布 2018 年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)， 公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 133.88 億元，同比增長(zhǎng) 33.32%， 歸母凈利潤(rùn) 5.20 億元，同比下降78.01%。 每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.50 元（含稅），股息率為 6.8%。 此外，公司預(yù)計(jì) 2019 年一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p 5.2 億-5.6 億元。

從成本收入角度核算，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約 1.05 億元。 在 5.2 億元的歸母凈利潤(rùn)中， 與日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助約 3.75 億元，投資收益和匯兌損失合計(jì)約 0.4 億元，因此單純從主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收與成本計(jì)算公司的養(yǎng)豬業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約 1.05 億元，頭均凈利潤(rùn) 9.5 元。

出欄量繼續(xù)高增長(zhǎng)，商品豬銷售比例提升。 公司全年銷售生豬 1,101.1萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 52.14%，其中商品豬、仔豬和種豬的銷量分別為 1,010.9/ 86.4 / 3.8 萬(wàn)頭，同比增減幅度分別為 92.8% / -55.4% / -32.1%。 商品豬全年銷售均價(jià)為 11.62 元/公斤， 同比下降 19.70%，售價(jià)下降是公司凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因。 根據(jù)公司年報(bào)指引， 2019 年出欄量預(yù)計(jì)在 1300-1500 萬(wàn)頭。 2018 年末固定資產(chǎn)與在建工程同比均大幅增長(zhǎng)，2018 年定增募集 50 億元資金，對(duì)應(yīng) 475 萬(wàn)頭產(chǎn)能， 并且 2019 和 2020年豬價(jià)反轉(zhuǎn)暴漲帶來(lái)盈利會(huì)大幅改善，都將有力地支撐公司 2019-2021年的出欄量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三年的出欄量分別為 1400/1700/2100 萬(wàn)頭。

非洲豬瘟抬升防疫成本， 正視養(yǎng)殖成本提高削弱頭均盈利的現(xiàn)實(shí)。2018 年國(guó)內(nèi)爆發(fā)非洲豬瘟疫情， 公司地處疫情重災(zāi)區(qū)河南，為加強(qiáng)疫情防控，公司在豬舍內(nèi)新增新風(fēng)系統(tǒng)，加強(qiáng)消毒、隔絕以及豬舍改造升級(jí)等綜合措施，必然引起單位成本上行，根據(jù)一季報(bào)業(yè)績(jī)指引估算，單位完全成本約上升至 12.5 元/公斤，頭均盈利下降約 100 元，但是在豬價(jià)創(chuàng)歷史新高的強(qiáng)烈預(yù)期下，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?nèi)杂筛呤蹆r(jià)主導(dǎo)， 2020 年的頭均盈利水平至少能達(dá)到 600-700 元左右歷史高位。

盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)為 46.7/131.6/99.2 億元， EPS為 2.24/6.31/4.76 元， P/E 為 24.9/8.8/11.7 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 豬瘟疫情不可控的風(fēng)險(xiǎn)，出欄量不達(dá)預(yù)期，自然災(zāi)害等