華力創(chuàng)通(300045)

事件描述：公司2018年實現收入6.79億元，同比增長18.9%，歸母凈利為1.18億元，同比增長45.2%。報告期內衛(wèi)星應用實現收入2.5億元，同比增長32.80%，成為公司主要增長動力。

2018：軍品和衛(wèi)星終端拉動利潤增長大于收入增長

報告期內公司利潤增速遠高于收入增速，預計主要來源于軍品訂單恢復和高毛利的衛(wèi)星終端銷售。

1>隨著軍改結束，北斗領域用戶機需求明顯，訂貨量顯著恢復；新品訂貨產品如信標模塊、特殊接收機開始陸續(xù)向軍方用戶交付；仿真雷達業(yè)務回升，完成兵器集團某總線應用測試、某基地飛控系統集成測試等大型項目驗收。

2>2018年天通衛(wèi)星移動通信系統正式商用，中國電信開啟了衛(wèi)星電話專屬“1740”號段放號工作。公司自主研發(fā)的單模和智能天通衛(wèi)星電話通過測試正式上市銷售，預計功能機毛利為1500元/部，智能機毛利為3000元/部。衛(wèi)星應用板塊占公司應收比重從2017年的25.1%提升到2018年的28.7%，衛(wèi)星終端預計2019年進入快速發(fā)展軌道，衛(wèi)星業(yè)務獲持續(xù)增長。

2019：衛(wèi)星終端放量，市場龍頭地位逐步顯現

衛(wèi)星通信領域技術領先：衛(wèi)星通信芯片側來看，公司是全國唯二的具有芯片量產能力的公司，終端側來看，公司是全國四家具有終端量產能力的公司之一，當前終端通話質量可比普通手機。預計2019年持續(xù)為中國電信集采交貨，持續(xù)帶來收入利潤增長。

終端價格及資費下降，支持下游放量：從電信集采價格來看，終端價格便宜一半，電信推廣的資費比海事衛(wèi)星便宜70%，支持下游放量。公司自身建立了廣泛的銷售渠道，深入漁業(yè)、交通、安保等行業(yè)，已與5省40個代理渠道進行銷售。衛(wèi)星通信領域國產替代趨勢已成型。2019隨著第二顆衛(wèi)星上天，下游需求釋放，市場進入穩(wěn)定期，年出貨量約10萬部，公司在終端市場市占率約1/3，芯片市場市占率約1/2，預計帶來6000萬利潤增厚。

盈利預測：預計2019-2021年EPS分別為0.25/0.37/0.42元，對應PE分別為40/27/24元，給予目標價13元，給予公司“增持”評級。

風險提示:衛(wèi)星通信業(yè)務發(fā)展不及預期，仿真業(yè)務發(fā)展不及預期。