中國(guó)汽研(601965)

事件： 公司公布 ] 2018 年年報(bào)， 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.6 億元，歸母凈利潤(rùn) 4億元，扣非后歸母凈利潤(rùn) 3.7 億元，同比分別增長(zhǎng) 14.9%、 7.5%、 22.4%。

公司檢測(cè)服務(wù)主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)六周期開(kāi)始發(fā)力。 2018 年公司前四大業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中技術(shù)服務(wù)收入 10.8 億，同比+10.4%；專(zhuān)用車(chē)板塊收入 13.7 億，同比+19.7%；汽車(chē)試驗(yàn)設(shè)備開(kāi)發(fā)收入 1.3 億，同比+35.1%；燃?xì)庀到y(tǒng)收入 1.1 億，同比+46.6%；只有軌交板塊收入同比下滑 62.5%降至 0.3 億元。 2018 年檢測(cè)服務(wù)占公司整體毛利已經(jīng)到達(dá) 80%。

毛利率、費(fèi)用率保持穩(wěn)定。 根據(jù)預(yù)告情況， 公司 2018 年綜合費(fèi)用率大約在10.4%，較 17 年微升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，利息收入略有減少。毛利率大約在 25.9%，較 17 年提升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要系檢測(cè)服務(wù)收入和重卡改裝毛利率雙提升。資產(chǎn)負(fù)債率 21.5%，較 2017 年上升 4 個(gè)百分點(diǎn)。在重卡行業(yè)景氣度延續(xù)性超出市場(chǎng)預(yù)期，新能源市場(chǎng)快速擴(kuò)張，國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)超強(qiáng)政策周期等多重因素疊加下，公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇，加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)，擴(kuò)充產(chǎn)能，伴隨新一輪檢測(cè)服務(wù)訂單放量，公司毛利率還將再上臺(tái)階。

公司政策周期疊加內(nèi)生增長(zhǎng)周期，技術(shù)服務(wù)與產(chǎn)業(yè)化板塊均有望保持進(jìn)一步增長(zhǎng)。 公司目前在建工程 7.4 億，風(fēng)洞建設(shè)項(xiàng)目和迄今為止全國(guó)規(guī)模最大的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)試驗(yàn)項(xiàng)目有望分別在 2019、 2020 年建成投產(chǎn)，將在傳統(tǒng)強(qiáng)檢基礎(chǔ)上，形成新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司應(yīng)付、預(yù)收、存貨情況均有增長(zhǎng)，顯示出公司訂單情況飽滿。 伴隨檢測(cè)服務(wù)板塊收入未來(lái)繼續(xù)放量增長(zhǎng)， 我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)或有望迎來(lái)利潤(rùn)的加速釋放階段，市場(chǎng)定位向研發(fā)服務(wù)類(lèi)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn) 4.8 億元、 5.6 億元、 6.3億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.5 元、 0.58 元、 0.65 元，對(duì)應(yīng)估值 17 倍、 15 倍、 13倍。鑒于公司未來(lái)有望進(jìn)入國(guó)標(biāo)排放升級(jí)和開(kāi)發(fā)服務(wù)型檢測(cè)業(yè)務(wù)齊加速的“政策+成長(zhǎng)”雙周期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展或低于預(yù)期，專(zhuān)用車(chē)板塊需求或持續(xù)低迷。