中航沈飛(600760)

事件：

公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.5億元，同比增長(zhǎng)3.6%；歸母凈利潤(rùn)7.43億元，同比增長(zhǎng)5.2%；追溯調(diào)整后，營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.1%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.9%；業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

公司營(yíng)收小幅增長(zhǎng)9%達(dá)202億，預(yù)計(jì)19年全年?duì)I收將繼續(xù)保持較高增速。根據(jù)公司公告，公司2018年實(shí)施均衡生產(chǎn)，制定精細(xì)化計(jì)劃，保障經(jīng)營(yíng)計(jì)劃順利完成；在強(qiáng)軍目標(biāo)的指引下，公司多款產(chǎn)品正處于產(chǎn)能快速釋放階段，產(chǎn)品規(guī)模交付與新裝備研制將迎來(lái)新的高峰期，交付節(jié)點(diǎn)和外場(chǎng)保障服務(wù)水平也將面臨更高的要求，公司2019年預(yù)計(jì)將繼續(xù)優(yōu)化均衡生產(chǎn)，不斷提高產(chǎn)能利用率，保障生產(chǎn)計(jì)劃順利實(shí)施，營(yíng)業(yè)收入將再創(chuàng)新高。

存貨大幅增長(zhǎng)23%達(dá)98億，而預(yù)收賬款達(dá)95億仍然處于高位，預(yù)計(jì)一季度營(yíng)收同比大幅增加。2018年末存貨中在產(chǎn)品達(dá)78億，較期初增加了21億，或由于交付不及時(shí)轉(zhuǎn)至19年一季度交付。預(yù)收賬款達(dá)95億，較期初下降14%，而預(yù)收款與生產(chǎn)合同簽訂時(shí)間密切相關(guān)，預(yù)計(jì)一季度公司預(yù)收賬款將創(chuàng)新高。

公司降費(fèi)增效取得良好成效，利息收入達(dá)1.1億，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收入8784萬(wàn)，預(yù)計(jì)2019年將進(jìn)一步降費(fèi)，合理使用結(jié)構(gòu)性存款增厚公司利潤(rùn)。2018年末公司賬上現(xiàn)金達(dá)93億，在軍工上市公司中具有突出的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)企減費(fèi)增效的大背景之下，公司可通過(guò)投資理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款等取得財(cái)務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)增值保值。

強(qiáng)軍目標(biāo)牽引?？哲娊ㄔO(shè)加速帶來(lái)?？哲姎灀魴C(jī)六千億市場(chǎng)空間，公司有望成為重要受益方。我國(guó)空軍殲擊機(jī)在數(shù)量和代次方面與世界先進(jìn)水平仍存差距，國(guó)產(chǎn)航母建造加速牽引艦載殲擊機(jī)制造，海空軍共同帶來(lái)近六千億殲擊機(jī)市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為，公司作為殲擊機(jī)總裝唯一上市主體，承擔(dān)第三代重型和艦載殲擊機(jī)制造，受益?？哲娊ㄔO(shè)加速紅利，業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)高速增長(zhǎng)。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2020年公司營(yíng)收分別為240.2億/280.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.2億/11.7億元，較之前12.0億/15.9億的盈利預(yù)測(cè)有所下調(diào)，新增2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為328.0億元和14.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2019-3-27日收盤(pán)價(jià),32.53元）分別為49倍/39倍/33倍，且考慮到裝備采購(gòu)體制及定價(jià)模式調(diào)整對(duì)公司中長(zhǎng)期利好，公司未來(lái)利潤(rùn)彈性較大，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)但維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍費(fèi)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、軍品訂單不達(dá)預(yù)期、新機(jī)型交付進(jìn)展緩慢等。