龍馬環(huán)衛(wèi)(603686)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2018年年報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.44億元，同比增長(zhǎng)11.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比下降9.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比下降10.05%。

評(píng)論：

裝備下滑明顯，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.44億元，同比增長(zhǎng)11.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比下降9.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比下降10.05%，低于市場(chǎng)預(yù)期。營(yíng)收增量主要來(lái)自于莆田、無(wú)為及六枝特區(qū)等新增環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目。凈利潤(rùn)與營(yíng)收增速不匹配的原因主要為裝備毛利率下降及資產(chǎn)減值損失增加所致。毛利率同比下降2.21pct，主要原因?yàn)閮纱蟀鍓K毛利率均有所下降所致。三項(xiàng)費(fèi)用同比均呈下降態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)了公司良好的費(fèi)用管控能力。公司2018年度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比惡化明顯，主要為環(huán)衛(wèi)部門(mén)、環(huán)衛(wèi)服務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)等客戶(hù)撥款進(jìn)度安排因素所致。

環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)期待走出低谷。1）裝備行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)回調(diào)。2018年度，我國(guó)環(huán)衛(wèi)車(chē)總產(chǎn)量為106986輛，同比下降19.84%。中高端產(chǎn)品總產(chǎn)量為38882輛，降幅24.28%，同比減少2.13個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)增速下降主要原因?yàn)楹细褡C發(fā)放節(jié)點(diǎn)因素和政府采購(gòu)減少因素。2）公司市占率穩(wěn)定。2018年度，公司環(huán)衛(wèi)裝備總產(chǎn)量為8405臺(tái)/套，同比增長(zhǎng)11.95%；銷(xiāo)量為8060臺(tái)/套，同比增長(zhǎng)1.04%。公司市場(chǎng)占有率6.67%，環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車(chē)型在同類(lèi)市場(chǎng)的占有率為14.27%，保持行業(yè)前三水平。雖銷(xiāo)售穩(wěn)步增長(zhǎng)，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及環(huán)衛(wèi)服務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)客戶(hù)占比增加使得售價(jià)下降，同時(shí)原材料上漲導(dǎo)致成本增加，共同造成毛利率同比下降，拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)。2019年前兩月裝備銷(xiāo)售訂單同比增長(zhǎng)靠近30%，全年有望走出銷(xiāo)售低谷。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。1）服務(wù)行業(yè)維持高增速。2018年度，全國(guó)各地共開(kāi)標(biāo)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目及標(biāo)段13309個(gè)，中標(biāo)項(xiàng)目首年費(fèi)用總金額491億元,同比增長(zhǎng)56.37%，合同總金額2278億元,同比增長(zhǎng)33.92%。預(yù)計(jì)行業(yè)當(dāng)前市場(chǎng)化率30%左右，未來(lái)有望維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2）公司訂單增長(zhǎng)接近翻倍。2018年，公司新增中標(biāo)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目30個(gè)，新簽合同年化合同金額6.42億元，新簽合同總金額40.67億元，同比接近翻倍。截至2018年12月31日，公司在履行的環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同年化合同金額14.68億元，合同總金額143.57億元，公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)戰(zhàn)略推進(jìn)卓有成效。截至2019年3月，公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)板塊當(dāng)年新簽環(huán)衛(wèi)服務(wù)年化訂單接近4億，位列全市場(chǎng)第一，繼續(xù)呈高歌猛進(jìn)之勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司年報(bào)低于預(yù)期，裝備和服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019年、2020年歸母凈利潤(rùn)2.81億元、3.23億元（前預(yù)測(cè)2019年、2020年3.67億、4.54億元），對(duì)應(yīng)PE為17倍、15倍。當(dāng)前公司環(huán)衛(wèi)裝備逐步走出低谷，環(huán)衛(wèi)服務(wù)持續(xù)高歌猛進(jìn)，發(fā)展前景繼續(xù)看好。對(duì)標(biāo)行業(yè)2019年20倍PE，給予公司2019目標(biāo)價(jià)18.79元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。