深圳華強(000062)

公告：公司公告2018年年度報告，營業(yè)收入118億元，同比增長38.08%，歸母凈利潤6.86億元，同比增長63.33%；其中Q4單季度營業(yè)收入35.8億元，同比增長17.34%，歸母凈利潤1.67億元，增速68.39%。

投資要點

分銷主業(yè)表現(xiàn)強勁，全年營收、利潤均實現(xiàn)高速增長。公司全年收入同比增長38.1%，歸母凈利潤同比增長63.3%，收入端和利潤端均實現(xiàn)快速增長，主要得益于：1）分銷主業(yè)表現(xiàn)強勁，線下分銷收入108億，同比增長51.3%，除收購并表因素外，湘海電子、鵬源電子、捷揚訊科等內(nèi)生增長也十分快速；2）對聯(lián)營公司蕪湖旅游城的投資收益大幅增加，全年投資收益1.15億。

盈利能力相對穩(wěn)定，運營效率進一步提升。公司毛利率15.74%，凈利率6.52%，同比改善1.02個百分點，公司組建華強半導(dǎo)體集團作為整合平臺后，聚合旗下各授權(quán)分銷企業(yè)的資源、優(yōu)勢和力量，增強了在開拓新的產(chǎn)品線和客戶時的談判能力和核心競爭力，有效提高了公司的運營效率，銷售和管理費率同比得到改善。同時，資產(chǎn)減值損失同比減少5000萬。

加速產(chǎn)業(yè)整合擴大規(guī)模優(yōu)勢，百億分銷龍頭地位穩(wěn)固。公司憑借資金、技術(shù)、團隊優(yōu)勢，把握發(fā)展機遇，自15年起積極推進外延并購戰(zhàn)略，已進入國內(nèi)電子元器件分銷行業(yè)第一梯隊，營收規(guī)模和總資產(chǎn)均突破百億。當前分銷行業(yè)競爭格局進入新階段，資金獲取能力強、規(guī)模大、風險抵御能力強的平臺型企業(yè)競爭優(yōu)勢更為明顯，行業(yè)集中度逐步提升。我們認為，公司未來將持續(xù)受益外延并購及加速整合帶來的規(guī)模優(yōu)勢，導(dǎo)入更多主流原廠代理權(quán)和下游客戶資源，同時繼續(xù)完善電子信息全產(chǎn)業(yè)鏈的交易服務(wù)平臺，完善產(chǎn)業(yè)布局，進一步擴大市場份額，鞏固國內(nèi)分銷龍頭地位。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤為8.8、11、13.7億元，實現(xiàn)EPS為1.22、1.53、1.9元，對應(yīng)PE為17.8、14.2、11.4倍，基于公司近兩年一系列并購整合帶來較快的業(yè)績增長預(yù)期，19年估值仍有提升空間，維持“買入”評級。

風險提示：子公司增長速度低于預(yù)期；并購整合進度低于預(yù)期；庫存及應(yīng)收賬款風險。