高德紅外(002414)

事件： 2019 年 3 月 26 日高德紅外發(fā)布 2018 年年報， 2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 10.84 億元，同比增 6.61%； 實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤 1.32 億元，同比增加 125.98%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 0.88 億，同比增 110.60%。 基本每股收益 0.21 元， 同比增 126.07%。 同時公司發(fā)布 2019 年 1 季度經(jīng)營業(yè)績預(yù)計，預(yù)計 19 年 1 季度歸屬上市公司股東凈利潤區(qū)間 576.73 萬元至626.16 萬元，同比變動幅度為 250.0%~280%。

點評：

收入增速貢獻(xiàn)主要來自于傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥業(yè)務(wù)。 公司 18 年實現(xiàn)收入 10.84 億，同比增 6.61%；其中紅外熱成像儀及綜合光電系統(tǒng)實現(xiàn)收入 6.20 億，同比增 5.47%；傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥實現(xiàn)收入 4.39 億，同比增 18.83%。 傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥對公司整體營收增速貢獻(xiàn)較高。

受益于應(yīng)收回款情況向好及政府稅收優(yōu)惠等收益，凈利潤同比大增。 公司 2018 年有關(guān)產(chǎn)品獲得免增增值稅待遇，涉及金額 7192.2 萬元，計為其他收益；公司報告期回款情況良好，應(yīng)收規(guī)模顯著降低， 2018 年應(yīng)收賬款 7.37 億，較上年降低13.9%，占總資產(chǎn)比降至 16.75%，較上年降低 4.32 個百分點， 由此公司資產(chǎn)減值損失明顯降低，對利潤貢獻(xiàn)達(dá) 3153 萬元。

持續(xù)保持高額研發(fā)投入。 公司 18 年研發(fā)投入繼續(xù)保持較高增速，金額達(dá) 2 億元， 占銷售收入比達(dá) 18.47%， 較上年增加8.7%，為公司在紅外成像領(lǐng)域、相關(guān)總體型號領(lǐng)域保持核心競爭優(yōu)勢提供良好支撐。 公司目前除正在緊張備貨的某型號完整武器系統(tǒng)外，還有包括 QN-501、 QN-502B、 TN-2 等在內(nèi)的儲備項目開展研制。

預(yù)計 2019 年 1~3 月歸母凈利潤同比增幅達(dá) 250%~280%。 公司同時公告 2019 年 1-3 月歸屬于上市公司凈利潤區(qū)間達(dá)576.73 萬元~626.16 萬元，變動幅度達(dá) 250%~280%，公司 1 季度經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，凈利潤增速進(jìn)一步提速。

長期看好公司在紅外探測領(lǐng)域的核心競爭力，以及作為民營軍工企業(yè)在總體設(shè)計生產(chǎn)領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?同時具備制冷、非制冷的完整技術(shù)體制、領(lǐng)先的研發(fā)生產(chǎn)能力、 平臺化的發(fā)展思路，使得高德紅外在紅外成像領(lǐng)域具備了足夠深的技術(shù)護(hù)城河，未來隨著晶圓級封裝探測器量產(chǎn)，封裝效率將會大幅提高、器件成本將有效降低，對整個紅外產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著推動作用，同時民品市場或?qū)㈦S著成本降低而實現(xiàn)應(yīng)用場景的大規(guī)模拓展。 公司作為熱紅外成像行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在深耕紅外熱成像核心業(yè)務(wù)同時，多年來在產(chǎn)業(yè)鏈上下游持續(xù)深入布局，拓展了下游向武器系統(tǒng)總裝研制能力，實現(xiàn)了“零件供應(yīng)——分系統(tǒng)配套——總體設(shè)計”產(chǎn)業(yè)鏈升級。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系統(tǒng)總體研制資質(zhì)的民營企業(yè)，目前已實現(xiàn)某型武器系統(tǒng)總體批產(chǎn)， 且正式中標(biāo)軍方項目，民營武器總體軍工集團(tuán)初見規(guī)模，在資質(zhì)、總體研發(fā)設(shè)計能力上均具有很大潛力和極強稀缺性。

盈利預(yù)測及評級： 我們預(yù)計公司 2019-2021 年攤薄每股收益分別為 0.35 元、 0.45 元、 0.52 元。 對應(yīng)動態(tài)市盈率（股價26.71 元） 分別為 76.8、 59.8 和 51.4 倍，基于高德紅外在紅外成像領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先性、作為民營軍工總體企業(yè)市場地位稀缺性，維持“ 增持” 評級。

風(fēng)險因素： 紅外成像產(chǎn)品需求不及預(yù)期，紅外焦平面探測器量產(chǎn)進(jìn)度及良率不及預(yù)期，單兵反坦克導(dǎo)彈訂單規(guī)模不及預(yù)期，紅外成像產(chǎn)品在消費領(lǐng)域推進(jìn)不及預(yù)期。