珀萊雅(603605)

事件：公司201]8年實現(xiàn)營收23.6億元，同比+32.4%，歸母凈利潤2.9億元，同比+43.0%，扣非后歸母凈利潤同比+50.0%。公司利潤增長的原因是線上銷售盈利能力高于線下，而2018年線上營收占比提高，整體提升了公司利潤。

毛利率提升，期間費用率下降：毛利率上升2.3pp至64.0%，期間費用率（包含研發(fā)費用）下降1.02pp至46.4%。其中財務費用率下降1.46pp至-0.5%；銷售費用率上升1.87pp至37.5%，宣傳推廣費用增加及廣告投入增加所致；“管理+研發(fā)”費用率下降1.42pp至9.4%，嚴控成本、合理化費用成效顯著所致。

品牌：擁有“差異化、年輕化”的多品牌資產(chǎn)。公司產(chǎn)品覆蓋護膚產(chǎn)品、彩妝、清潔洗護、香薰等領域，涵蓋珀萊雅、優(yōu)資萊、韓雅、悠雅、貓語玫瑰、悅芙緹等品牌。（1）品牌：2018年珀萊雅品牌營收20.9億，占比88.8%，同比+32.4%；優(yōu)資萊品牌營收1.3億，占比5.6%，同比+41.5%。（2）年輕化：公司在新產(chǎn)品研發(fā)、品牌營銷方面向年輕化靠攏，2018年推出“充電安瓶”，新簽代言人李易峰、羅云熙、劉穎倫。（3）多品類：公司由護膚品向彩妝推進，擴充品類提升閃光點，公司主品牌珀萊雅于2018年推出印彩巴哈insbaha彩妝系列、泡泡SPA面膜等新品系列，未來彩妝類將會打造較多爆款。

渠道：日化、單品牌店和電商三駕馬車齊頭并進。（1）電商平臺強勢發(fā)力：線上占比持續(xù)提升，社交電商是未來新增發(fā)力點。2018年電商渠道實現(xiàn)營收10.3億，占比43.6%，同比+60%。2019年預計公司線上占比超50%。（2）單品牌店：2018年單品牌店渠道營收1.1億，推出近300SKU新品，涵蓋護膚、彩妝、大健康等品類。2019年預計單品牌店超2000家，是公司的未來營收新增長點。（3）日化渠道：日化專營店渠道是公司目前最主要的銷售渠道，2018年日化專營店渠道營收10.0億，占比42.5%，同比+7.5%。

盈利預測與評級。公司系國內(nèi)大眾美妝龍頭公司，管理效率穩(wěn)步提升，業(yè)績增長迅速，預計珀萊雅2019-2021年的歸母凈利潤分別為3.8億元、5.1億元和6.8億元，EPS分別為1.89元、2.51元和3.40元，對應PE分別為34/25/19倍?？紤]到公司兼?zhèn)溲邪l(fā)實力、多品牌矩陣、全渠道等核心競爭力，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)競爭或加?。磺澜Y(jié)構(gòu)風險；新項目孵化風險。