國(guó)星光電(002449)

事件

國(guó)星光電2018年度報(bào)告顯示，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.27億，同比增長(zhǎng)4.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.46億，同比增長(zhǎng)24.06%。此外，公司同期發(fā)布2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為0.96-1.21億元，比上年同期增加約：20%-50%。

投資要點(diǎn)：

LED行業(yè)雖然總體遇冷，然細(xì)分領(lǐng)域仍方興未艾。2018年，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易摩擦以及行業(yè)產(chǎn)能集中釋放等因素影響，LED行業(yè)遭遇出貨量和產(chǎn)品價(jià)格的雙重下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，產(chǎn)業(yè)鏈部分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)也受到一定程度的波及。然而國(guó)星光電卻能在冰封的LED行業(yè)中實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，究其主要原因，在于公司的戰(zhàn)略重心聚焦在快速成長(zhǎng)的RGB顯示封裝細(xì)分領(lǐng)域。相比于處于競(jìng)爭(zhēng)紅海中的白光照明市場(chǎng)，RGB顯示（尤其是小間距及miniLED）仍處在一個(gè)快速增長(zhǎng)的階段，而國(guó)星光電作為RGB顯示領(lǐng)域的業(yè)界龍頭，將持續(xù)受益于該細(xì)分市場(chǎng)的不斷成長(zhǎng)。此外2018年上游芯片價(jià)格持續(xù)下跌也有利于公司成本的下降，從而進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。

Mini及小間距快速成長(zhǎng)，新產(chǎn)能逐步釋放，一季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼。雖然2018年公司小間距及MiniLED市場(chǎng)需求持續(xù)向好，然受限于產(chǎn)能不足，公司訂單呈供不應(yīng)求的局面?；诖耍居?018年10月及2019年1月兩度實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃，既緩解公司當(dāng)下產(chǎn)能緊張的局面，又能形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固公司在RGB顯示領(lǐng)域的龍頭地位。目前，隨著擴(kuò)充產(chǎn)能逐步釋放，訂單承接能力大幅提升，預(yù)計(jì)2019年一季度將實(shí)現(xiàn)盈利0.96-1.21億元，環(huán)比四季度大幅增長(zhǎng)約54.84%-95.16%。展望全年，如果公司新擴(kuò)產(chǎn)能全部順利到位，一季度的良好勢(shì)頭將有望延續(xù)。

背光應(yīng)用打開(kāi)miniLED新的成長(zhǎng)空間。除傳統(tǒng)RGB顯示屏應(yīng)用以外，LCD背光也是miniLED不可忽視的一個(gè)成長(zhǎng)動(dòng)力。MiniLED背光+LCD屏顯示方案可達(dá)到8K高清顯示效果，契合工信部提出的《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》。此外，與OLED相比，mini背光方案在壽命、穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)鏈配套具有明顯優(yōu)勢(shì)。2018年國(guó)星光電MiniLED在電競(jìng)、大尺寸TV背光領(lǐng)域已陸續(xù)出貨，且正向筆記本電腦、手機(jī)、車(chē)載背光拓展，基于此邏輯，我們看好公司miniLED在面板背光領(lǐng)域的應(yīng)用前景。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。2018年，MiniLED經(jīng)過(guò)幾年的鋪墊和探索之后開(kāi)始在顯示及背光領(lǐng)域嶄露頭角，而國(guó)星光電作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，無(wú)論技術(shù)積累還是客戶渠道均處于頭部地位，未來(lái)，隨著其新產(chǎn)能補(bǔ)充到位，小間距及miniLED將有望給公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大的彈性。預(yù)計(jì)公司2019-2021年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.15、8.02、9.96億元，對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E13.34、10.23、8.23倍，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）小間距顯示屏需求不及預(yù)期；2）miniLED顯示需求不及預(yù)期；3）mini背光受成本制約需求不及預(yù)期；4）擴(kuò)建產(chǎn)能落地不及預(yù)期。