晶瑞股份(300655)

公司是微電子化學品龍頭企業(yè)，業(yè)績快速穩(wěn)定增長。公司從事微電子化學品的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導產(chǎn)品包括超凈高純試劑、功能性材料、光刻膠和鋰電池粘結(jié)劑，廣泛應(yīng)用于半導體、光伏太陽能電池、LED、平板顯示和鋰電池等五大新興行業(yè)。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元，同比增長51.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億，同比增長39.7%，公司2012年至今營收、歸母凈利潤CAGR分別為15.8%和24.9%，業(yè)績持續(xù)快速穩(wěn)定增長。

濕電子化學品：G5雙氧水打破國外壟斷，電子級硫酸即將投產(chǎn)。公司目前擁有超凈高純試劑產(chǎn)能約4萬噸/年，其中拳頭產(chǎn)品G5雙氧水產(chǎn)能1萬噸/年，目前已通過華虹宏力驗證并批量供貨，中芯國際也在驗證之中，未來仍有3萬噸/年雙氧水新增產(chǎn)能規(guī)劃；硝酸、氫氟酸、氨水、鹽酸、異丙醇等產(chǎn)品也已經(jīng)達到G4等級。公司收購陽恒化工，并引入三菱化學技術(shù)，投資新建9萬噸/年電子級硫酸項目，今年三季度有望投產(chǎn)，G5雙氧水+電子級硫酸為公司打開新的成長空間。

光刻膠技術(shù)壁壘高，公司率先實現(xiàn)i線光刻膠量產(chǎn)。公司光刻膠產(chǎn)品由子公司蘇州瑞紅生產(chǎn)，包括紫外負型光刻膠和寬譜正膠及部分ｇ線、i線正膠等高端產(chǎn)品。蘇州瑞紅承擔了國家重大科技項目02專項“i線光刻膠產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項目并順利結(jié)題，在國內(nèi)率先實現(xiàn)i線光刻膠的量產(chǎn)，可以實現(xiàn)0.35μm的分辨率，已通過中芯國際天津廠上線測試并取得供貨訂單，并且在天津中芯、揚杰科技、福順微電子等知名半導體廠通過單項測試和分片測試。同時，公司248nm光刻膠正在研發(fā)之中，已經(jīng)有產(chǎn)品進入中試階段。

公司是鋰電池負極膠黏劑龍頭，受益新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展。公司主要生產(chǎn)鋰電池負極粘結(jié)劑和隔膜粘結(jié)劑，目前產(chǎn)能約2500噸/年。受益于新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)高速增長，鋰電池膠黏劑需求仍將穩(wěn)定增長。公司綁定比亞迪、力神、寧德時代新能源、哈光宇等下游知名動力鋰電池生產(chǎn)廠商，未來公司在四川成眉園區(qū)規(guī)劃新增5000噸/年粘結(jié)劑產(chǎn)能，營收有望保持快速增長。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.33元、0.54元、0.67元，選取江化微、南大光電作為可比公司，給予公司2019年40倍估值水平，對應(yīng)目標價為21.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風險；新建產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預(yù)期的風險；半導體材料、液晶面板、太陽能電池等產(chǎn)品產(chǎn)銷不及預(yù)期的風險；新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期的風險。