康躍科技(300391)

從渦輪增壓器邁向多元經(jīng)營。公司由汽車渦輪增壓器起家，現(xiàn)在為國內(nèi)商用車渦輪增壓龍頭。2017年，公司通過收購羿珩科技進軍光伏及智能制造領(lǐng)域，實現(xiàn)多元驅(qū)動。18H1，公司三大核心業(yè)務增壓器、光伏設備、光伏組件分別實現(xiàn)營收1.6、1.2、1.3億元，營收占比分別為36.2%、26.5%、29.4%。我們預計未來：1）增壓器：汽車市場保持穩(wěn)定，軌交與輪船領(lǐng)域有望成為新增長點；2）光伏設備：有望隨新品不斷落地及光伏市場的恢復高速增長；3）光伏組件：市場訂單飽滿，有望維持。

并購羿珩，深耕光伏領(lǐng)域，層壓機領(lǐng)域龍頭。光伏設備方面，公司旗下子公司羿珩科技產(chǎn)品覆蓋包括層壓機、串焊機、疊焊機、裝框機等設備在內(nèi)的整條光伏組件封裝線。其中層壓機為公司的拳頭產(chǎn)品，16年全國市占率超過50%。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預測，2019至2021年全球新增裝機容量CAGR約為11.3%，2021年裝機量將達140.4GW。隨公司新產(chǎn)品落地，設備類產(chǎn)品銷量有望隨市場的恢復實現(xiàn)高速增長。光伏組件方面，SunSpark為羿珩科技于2015年在美國成立的全資子公司，目前來自SolarMax、GermanSolar等客戶的訂單飽滿。公司預計SunSpark2018-2020年收入增長率為46.2%、17.7%和9.7%，算得2020年營收有望達6.3億元。

增壓器業(yè)務穩(wěn)定增長，布局智能制造前景遠大。公司是國內(nèi)商用車渦輪增壓機龍頭，產(chǎn)品目前主要用于輕卡和重卡。公司主要客戶為濰柴動力、玉柴動力、長城汽車、福田汽車等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。我們預計公司渦輪增壓器業(yè)務營收將保持穩(wěn)定增長，主要原因有2個：1）汽車業(yè)務穩(wěn)定增長：我們預計2019至2021年輕卡銷量有望年均保持5%-10%的增長，重卡銷量有望維持在100萬輛左右的較高水平。2）其他領(lǐng)域運營：軌道交通、船舶、新能源汽車領(lǐng)域均有望落地，或增厚業(yè)績。此外，公司高鐵系列產(chǎn)品已進入中車集團的供應商體系，有望成為新的業(yè)績增長點。

投資建議：

公司為商用車渦輪增壓器龍頭，通過并購羿珩掌握多項核心技術(shù)，成功進軍光伏以及高端制造領(lǐng)域。未來隨公司新產(chǎn)品的拓展及落地，以及光伏市場的復蘇，公司有望進入快速增長期。我們預計2018至2020年營收分別為8.81、11.94、14.16億元，歸母凈利潤分別為1.05、1.48、1.87億元，EPS分別為0.45、0.63、0.80元/股，對應31、22、17倍PE。最終加權(quán)算得公司的目標市值約為39.4億，對應股價約為17元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：商用車產(chǎn)銷不及預期，光伏裝機量不及預期，公司新產(chǎn)品新客戶拓展不及預期等。