旗濱集團(601636)

事件：

公司發(fā)布2018年年度報告。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入83.78億元，同比增長10.46%；實現(xiàn)凈利潤12.08億元，同比增長5.69%；基本每股收益為0.4611元/股，同比增長3.5%。公司2018年利潤分配預案為：以未分配利潤向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣3元（含稅）。

玻璃原片產(chǎn)能增加，銷售范圍增大，收入穩(wěn)步提升

報告期內，公司生產(chǎn)玻璃原片10,991萬重箱，同比增長699萬重箱（同比增長6.79%）；銷售玻璃11，003萬重箱，同比增加675萬重箱（同比增長6.53%），產(chǎn)銷率100.12%。期末庫存216萬重量箱（同比增長12.5%）。玻璃原片產(chǎn)銷量雙升主要是漳州一線、長興一線、醴陵五線復產(chǎn)及馬賴旗濱生產(chǎn)線投產(chǎn)影響，玻璃加工本年新增產(chǎn)銷主要系公司廣東節(jié)能、浙江節(jié)能投產(chǎn)所致。

報告期內每重箱玻璃原片銷售收入為76.6元，較去年提升約2.5元/重量箱，箱成本約56.2元/重量箱，較去年提升約5元/重量箱。

分行業(yè)看，報告期內玻璃生產(chǎn)加工、物流業(yè)、貿易業(yè)營業(yè)收入分別為86.11億元、5186萬元、9.92億元，同比分別增長12.45%、5.08%、163.17%；分地區(qū)看，華南、華東、華中、華北、西南、國外營業(yè)收入分別為23.00億元、41.12億元、7.65億元、784.12萬元、3.01億元、41.94萬元、8.00億元，同比增長-7.83%、3.64%、12.57%、17372.81%、264.09%、208.24%，西北新增收入41.94萬元。華東地區(qū)收入最大，華南地區(qū)收入略有降幅，西北地區(qū)銷售全增長系節(jié)能公司成立，銷售范圍擴大所致，西南地區(qū)、國外市場營業(yè)收入增長較多。

毛利率下降主要因純堿價格及燃料價格有所上漲

報告期內，每重箱毛利20.48元/重箱，同比下降2.48元/重箱，玻璃原片業(yè)務毛利率26.72%，同比下降4.46個百分點，毛利率下降主要因18年純堿價格有所上漲且天然氣等燃料價格上行；2018年箱凈利達到10.98元元/重箱，同比下降0.08元/重箱，銷售凈利率14.41%，較去年下降0.64個百分點，盈利能力略微下降。

報告期內，箱四費9.32元/重箱，同比提升0.21元/重箱，箱四費提升一方面因馬來西亞基地外銷產(chǎn)品運費增加，另一方面因增加新項目研發(fā)投入；整體銷售期間費用率12.24%，較去年同比減少0.16個百分比；主要得益于管理費用大幅下降。管理費用減少得益于優(yōu)化采購管理運行機制，完善內控和流程制度建設，推廣應用ERP系統(tǒng)有效控制成本等措施。

報告期內平均ROE為16.54%，較去年下降0.95個百分點；資產(chǎn)負債率為41.03%，較去年下降3.31個百分點，2018年公司財務指標良好。

轉型是升級持續(xù)推進，深加工玻璃逐步放量

報告期公司深加工玻璃實現(xiàn)銷量361萬平米，自公司16年推進轉型升級以來，公司從原片向深加工轉變的努力逐漸顯現(xiàn)效果；公司還積極開展科研項目申報與前瞻性課題調研，提升公司科技實力品牌建設；投資籌建耐火材料測試中心，加快集團玻璃測試中心的建設，力爭打造成國家級的企業(yè)技術檢測中心，進一步助力節(jié)能降耗、產(chǎn)品結構優(yōu)化與玻璃品質提升；自主完成了三條節(jié)能鍍膜線的安裝調試，對設備控制進行了優(yōu)化和持續(xù)改進；完成節(jié)能產(chǎn)品基本膜系的定標，并完成了主推膜系開發(fā)（包括熱反射、單銀、雙銀產(chǎn)品，及三銀等高端節(jié)能系列產(chǎn)品）工作，定板定標26款產(chǎn)品，根據(jù)地域差異開發(fā)了適合當?shù)匾蟮墓?jié)能玻璃產(chǎn)品，產(chǎn)品顏色及性能參數(shù)達到國內一流產(chǎn)品標準；完善制度落實專人管理，加強知識產(chǎn)權保護，增強發(fā)展后勁。

高分紅推動價值回購

2017年公司分紅金額為8.07億元，占公司當年度歸母凈利潤的70.66%。2018年度公司擬繼續(xù)保持較高的現(xiàn)金分紅比例，按照董事會提出的分紅預案，公司預計2018年度派發(fā)現(xiàn)金紅利總額7.91億元（含稅10派3，不送股，不轉增），占公司當年合并報表歸屬母公司凈利潤的65.47%；按照監(jiān)管部門的規(guī)定，如考慮報告期已回購金額視同當年度的現(xiàn)金分紅16,032.23萬元，公司2018年度的現(xiàn)金分紅比例達78.75%。報告期公司推進集中競價股份回購，報告期累計已回購股份4,214.61萬股，動用回購資金1.60億元。

維持“買入”評級

我們預計公司2019年-2021年營業(yè)收入分別為88.79億元、93.41億元、97.75億元，同比分別增加6.0%、5.2%、4.6%；歸母凈利潤分別為12.87億元、14.40億元、15.92億元，同比分別增加6.5%、11.9%、10.5%。EPS分別為0.48、0.54和0.59元/股，對應的PE分別為9/8/7x。18年地產(chǎn)向施工端傳導有望提振玻璃需求，而公司較高的分紅比例體現(xiàn)價值，目前分紅收益率高達6.7%，維持“買入”評級。

風險提示

供求關系打破平衡導致產(chǎn)品價格下降的風險；

原燃料材料價格上漲風險；

環(huán)保標準提高導致環(huán)保成本增加的風險；

產(chǎn)品結構調整不能與市場需求同步的風險；

海外經(jīng)營相關的政治、經(jīng)濟、法律、治安環(huán)境風險；

外匯風險。