東江環(huán)保(002672)

投資要點(diǎn)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報， 2018 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 32.84 億元，同比增長 5.95%；歸母凈利潤 4.08 億元，同比減少 13.83%；扣非歸母凈利潤為 3.23 億元，同比減少 30.22%。 加權(quán)平均 ROE 下降 2.96 個百分點(diǎn)至 10.57%。

營收平穩(wěn)增長， 經(jīng)營業(yè)績下降。 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 32.84 億元，同比增長 5.95%；歸母凈利潤 4.08 億元，同比減少 13.83%；扣非歸母凈利潤為 3.23 億元，同比減少 30.22%， 主要受在建工程轉(zhuǎn)固后計提折舊及財務(wù)費(fèi)用增加，和對商譽(yù)和除商譽(yù)外的部分資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備等因素影響。 18 年四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.11 億元，同比減少 13.68%；歸母凈利潤 0.35 億元，同比減少 76.00%；扣非歸母凈利潤為-0.34 億元，同比減少 124.03%。 利潤率方面， 2018 年全年毛利率為 35.29%，與去年同期相比微降 0.59 個百分點(diǎn)；凈利率為 14.44%，與去年同期相比下降 3.41 個百分點(diǎn)。 利潤率與去年同期基本持平， 公司業(yè)績的下降主要是資產(chǎn)減值損失和財務(wù)費(fèi)用增加所致。

經(jīng)營現(xiàn)金流大幅優(yōu)化， 反應(yīng)實(shí)際經(jīng)營能力， 期間費(fèi)用增長。 2018 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 8.98 億元，同比增長 33.70%，主要系公司減少了回款較慢的工程項目承接，聚焦現(xiàn)金流較好的危廢業(yè)務(wù)。 經(jīng)營現(xiàn)金流的增加反應(yīng)了公司主營業(yè)務(wù)的實(shí)際成長性。 2018 年公司期間費(fèi)用（包含研發(fā)費(fèi)用） 同比增長 19.92%至 6.99 億元，期間費(fèi)用率上升 2.48 個百分點(diǎn)至 21.27%。 其中， 銷售費(fèi)用增長較快， 同比增加 43.55%至 0.99 億元，主要系報告期內(nèi)公司加大了品宣和市場開拓力度， 銷售費(fèi)用率上升 0.79個百分點(diǎn)至 3%。

公司成長邏輯清晰，期待治理改善帶來的資產(chǎn)效率提升。 危廢行業(yè)商業(yè)模式清晰，現(xiàn)金流穩(wěn)健，景氣度仍在。從經(jīng)營現(xiàn)金流情況可見一斑， 18年 3 大已完工項目和各 7 個在建/擬建項目為公司未來的業(yè)績增長提供動力。監(jiān)管，資本帶來的行業(yè)變化中，具備資質(zhì)規(guī)模，技術(shù)能力，運(yùn)營經(jīng)驗的龍頭企業(yè)，在經(jīng)歷了 2018 年各因素調(diào)整期后，治理趨于穩(wěn)定，管理優(yōu)化帶來的 ROE 回升值得期待。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為5.17、 6.63、 8.03 億元， EPS 分別為 0.58、 0.75、 0.91 元，對應(yīng) PE 為 21、17、 14 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 危廢處理價格下行；危廢項目進(jìn)度低于預(yù)期