振華重工(600320)

投資 要點

2018 年歸母凈利潤+47.57%，港機毛利率維持高位： 公司發(fā)布 2018年年報，共實現(xiàn)營收 218.12 億元，同比-0.21%，與去年基本持平；歸母凈利潤 4.43 億元，同比+47.57%；扣非歸母凈利潤 1.21 億元，同比-56.33%，非經(jīng)常性損益主要來自于應(yīng)收款項減值準備的轉(zhuǎn)回與公司“建設(shè)-移交”項目于一年內(nèi)到期的長期應(yīng)收款的減少。分產(chǎn)品來看，公司主業(yè)港機營收 149.84 億元，同比+1.68%，占公司營收的 68.70%，毛利率 23.88%，同比+1.87pct，港機毛利率維持高位，體現(xiàn)出公司在港機板塊的強議價能力及自動化碼頭帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。海工為主的重型裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 27.46 億元，同比-18.87%，毛利率 5.00%，同比-3.89pct，仍處于底部?？傮w而言，公司 2018 年毛利率 17.10%，同比-0.47pct。

匯兌損失導致財務(wù)費用率有所增長：為與 2017 年保持可比口徑，將 2017年研發(fā)費用從管理費用中單列，則 2018 年管理費用為 11.42 億元，費用率 5.24%，同比+0.48pct，主要系職工薪酬增加所致； 研發(fā)費用 6.73 億元，費用率 3.08%，同比-0.13pct； 財務(wù)費用 15.22 億元，費用率 6.98%，同比+3.51pct，主要系利息支出及人民幣對美元匯率波動引起的匯兌損失增加所致；公司銷售費用 1.16 億元，費用率 0.53%，同比-0.03pct。研發(fā)費用及三費率共計 15.83%，同比+3.83pct。

海工板塊結(jié)束大額計提，接單能力顯著提升： 2014 年以來，油價下跌導致全球海工行業(yè)進入寒冬。自升、半潛式平臺利用率過低、剩余產(chǎn)能過多導致公司大幅計提資產(chǎn)減值。 2018 年公司計提資產(chǎn)減值損失-0.13億元，標志著海工板塊結(jié)束了大額計提。 2018 年公司海工和鋼結(jié)構(gòu)新簽合同額 9.03 億美元，同比+26.47%，其中海工板塊新簽訂單 5.83 億元，接單能力顯著提升，海工裝備有望迎來復蘇。

風電全產(chǎn)業(yè)鏈打造，光伏業(yè)務(wù)多點收獲：海上風電業(yè)務(wù)取得新突破， 2018年獲得國內(nèi)首個海上風電場建設(shè)總承包項目。龍源振華在海上風電領(lǐng)域深耕多年，是國內(nèi)唯一成功掌握大型單管樁嵌巖技術(shù)與核心裝備、且有成功施工經(jīng)驗的企業(yè)。隨著國內(nèi)外海上風場建設(shè)進入新機遇期，通過整合同業(yè)資源，公司有望打造海上風電全產(chǎn)業(yè)鏈。光伏業(yè)務(wù)則多點收獲，自 2016 年以來已完成 15 個分布式光伏業(yè)務(wù)，自有品牌 EZ 獲上海市“分布式光伏系統(tǒng)集成第一品牌”。

發(fā)力港機后市場， 打造數(shù)字化智能船舶維保服務(wù)平臺： 公司傾力打造Terminexus 平臺，為船舶配套企業(yè)、船東、維修公司提供備品備件網(wǎng)上交易平臺，設(shè)備配套企業(yè)提供線上維修指導，培訓服務(wù)等。該平臺將三維可視化技術(shù)應(yīng)用在船舶維保上，減少維保過程中的溝通成本、時間成本以及人員學習成本，從而提高維修作業(yè)效率，創(chuàng)造經(jīng)濟價值。平臺的推出公司進一步發(fā)力港機后市場打下堅實基礎(chǔ)，且為中國船舶及配套企業(yè)參與國際競爭提供了全球售后服務(wù)保障。

盈利預測與投資評級： 公司在港機產(chǎn)業(yè)處于絕對龍頭地位，海工出清較為充分，預計公司業(yè)績已步入上升通道。預計公司 2019-21 年凈利潤 5.63億、 6.59 億、 8.33 億元，對應(yīng) EPS 0.11、 0.13、 0.16 元，對應(yīng) PE39、33、 26X。維持“ 買入”評級。

風險提示： 港機后市場開拓不及預期、全球貿(mào)易復蘇低于預期