華新水泥(600801)

事件：

2019年3月30日，公司發(fā)布2018年度報(bào)告，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入274.66億元，同比增長31.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為51.81億元，較上年同期增加149.39%；每股收益3.46元，公司擬每10股派息11.5元并轉(zhuǎn)增4股。

點(diǎn)評(píng)：

水泥銷量穩(wěn)定上升，骨料市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大

2018公司銷售水泥及商品熟料7072萬噸，同比增長3%；銷售骨料1450萬噸，同比增長26%；環(huán)保業(yè)務(wù)處置量達(dá)到214萬噸，同比增長18%。下半年水泥市場(chǎng)需求增加，水泥銷量提升，同時(shí)受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響，骨料銷售也大幅提升。

分業(yè)務(wù)看，18年水泥、混凝土、和骨料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入238.8、13.5和8.3億元，同比分別增長28.9%、43.81%和61.11%，骨料市場(chǎng)加速拓展。分季度來看，Q4實(shí)現(xiàn)收入84.3億元，同比增長28.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.7億元，同比增長72.20%，單季盈利再創(chuàng)新高。

綜合毛利率持續(xù)提升至39.65%，原材料采購改善措施見效由于產(chǎn)品綜合銷價(jià)大幅上漲，報(bào)告期產(chǎn)品綜合毛利率為39.65%，較上年同期上升10.1個(gè)百分點(diǎn)，為歷年最大幅度增長；銷售凈利率20.77%，同比10.18個(gè)百分點(diǎn)。

2018年公司水泥和熟料噸收入337.7元，噸成本201.0元，噸毛利136.7元，同比分別提升68.1、10.7和57.8元。除了價(jià)格上漲，成本控制得力是毛利率提升的重要原因，18年內(nèi)，公司推進(jìn)“統(tǒng)購+網(wǎng)購”改革，原材料購買平集中化，降低生產(chǎn)成本。

加速轉(zhuǎn)型步伐，布局多元業(yè)務(wù)

公司完成了對(duì)重慶拉法基瑞安參天水泥有限公司100%股權(quán)的收購，西藏山南及日喀則項(xiàng)目建成投產(chǎn)。骨料業(yè)務(wù)方面，西藏山南、云南紅河項(xiàng)目建成投產(chǎn)，四川渠縣、湖南郴州、湖北長陽、云南景洪和臨滄合計(jì)年產(chǎn)能共1,300萬噸骨料項(xiàng)目開工建設(shè)。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，年內(nèi)武漢長山口和十堰生活垃圾預(yù)處置環(huán)保項(xiàng)目投入運(yùn)行；工業(yè)危廢業(yè)務(wù)取得突破，截至目前工業(yè)危廢環(huán)評(píng)批復(fù)的處置能力已達(dá)21萬噸/年。在新材料業(yè)務(wù)方面，陽新年產(chǎn)1.2億塊綜合環(huán)保墻材項(xiàng)目建成投產(chǎn)；公司第一家年產(chǎn)5萬噸的高精度、自動(dòng)化防滲節(jié)能特種砂漿工廠年底投產(chǎn)運(yùn)行；超高強(qiáng)混凝土等創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)外銷售獲得突破，成功應(yīng)用于港珠澳大橋等項(xiàng)目。

受益西部基建補(bǔ)短板，19年需求端有望增長

截至2018年底，公司在湖北、湖南、云南、四川、貴州、廣東、河南、重慶、西藏等9省市及海外塔吉克斯坦、柬埔寨兩國擁有近200家分子公司，具備水泥產(chǎn)能近1億噸/年、商品混凝土2330萬立方/年、骨料2500萬噸/年、綜合環(huán)保墻材1.2億塊/年、水泥設(shè)備制造5萬噸/年、砂漿5萬噸/年、水泥包裝袋5億只/年及廢棄物處置550萬噸/年（含在建）的總體產(chǎn)能?；ㄑa(bǔ)短板的重要方向是西部地區(qū)交通補(bǔ)短板，公司作為西南水泥龍頭，有望確定受益，我們預(yù)計(jì)公司19年水泥銷量增速在18年3%的基礎(chǔ)上有所提升

重申“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為296.0億元、312.2億元、325.1億元，同比分別增長7.8%、5.5%、4.1%；歸母凈利潤分別為56.2億元、57.7億元、59.7億元，同比分別增加8.4%、2.8%、3.4%。預(yù)計(jì)2019年-2021年EPS分別為3.75元/股、3.85元/股和3.99元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為6/6/6x。公司分紅比例達(dá)30%，目前分紅收益率約4.8%，我們認(rèn)為今年需求端有向上可能，價(jià)格有望維持高位，水泥股有估值修復(fù)空間，重申“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

水泥市場(chǎng)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；

成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；

新業(yè)務(wù)發(fā)展低于的風(fēng)險(xiǎn)。