王府井(600859)

2018年公司全年?duì)I業(yè)收入增長2.38%，實(shí)現(xiàn)營收267.11億元，歸母凈利潤為12.0億元，同比增長66.95%。其中2018Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入如75.13，同比增長2.68%。消費(fèi)總量下行壓力下，公司全年?duì)I收增速回落至2.38%。18年底雙旦和春節(jié)錯(cuò)期拉動(dòng)下，公司2018Q4營收實(shí)現(xiàn)75.13，同比增長2.68%。

奧萊貢獻(xiàn)增長驅(qū)動(dòng)力，兩西一東表現(xiàn)亮眼。2018年公司零售業(yè)務(wù)主業(yè)增長1.07%，實(shí)現(xiàn)營收249.22億元。其中，百貨/購物中心業(yè)態(tài)全年實(shí)現(xiàn)營收213.12億元，增速下滑0.09%拖累公司整體表現(xiàn)；奧萊業(yè)態(tài)成為公司銷售收入主要助力營收同比增長8.52%，全年實(shí)現(xiàn)營收36.11億元，預(yù)計(jì)未來奧萊仍將成為營收增長主要支撐。分地區(qū)看，西南、西北地區(qū)營收增速穩(wěn)健，分別保持4.07%、2.75%增速。未來公司將繼續(xù)深耕西南、西北地區(qū)市場(chǎng)，已簽約昆明和西寧項(xiàng)目將于未來2年陸續(xù)投入運(yùn)營。東北地區(qū)營收隨著門店運(yùn)營日趨成熟，實(shí)現(xiàn)營收18.72%高增。公司計(jì)劃未來兩年將新開兩家門店，次新店和新開門店將持續(xù)為東北地區(qū)營收增長注入新動(dòng)能。

公司多業(yè)態(tài)共同發(fā)展，積極拓展門店轉(zhuǎn)型。截止報(bào)告期公司在全國31個(gè)城市開設(shè)51家門店，建筑面積達(dá)264.6萬平米，其中自有物業(yè)門店17家，租賃物業(yè)門店34家。2018年全年在東北地區(qū)新開1家門店（長春賽特奧萊mall），由于合約到期和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等原因關(guān)閉4家門店。公司未來門店展店穩(wěn)定，預(yù)計(jì)19年公司將開設(shè)2-3家百貨/購物中心和7家超市。此外，公司積極開發(fā)新經(jīng)營模式，19年計(jì)劃將開設(shè)百貨mall業(yè)態(tài)，該模式將結(jié)合百貨的休閑購物體驗(yàn)和百貨品牌集中優(yōu)勢(shì)綜合業(yè)態(tài)。新模式的開展將公司專業(yè)化的百貨運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)休閑為主導(dǎo)的

零售毛利平穩(wěn)升高，期間費(fèi)用合理下降。公司銷售毛利率21.18%，同比增長0.46pct。其中百貨/購物中心業(yè)態(tài)毛利率為17.47%，同比提升0.01pct；奧特萊斯毛利率為10.82%，同比提升0.04pct。公司加大費(fèi)用管控，期間費(fèi)用率合理下降。其中，管理和銷售費(fèi)用率-0.11pct/+0.01pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降系由于一季度大額存款到期公司財(cái)務(wù)收入增加。

結(jié)論：

公司是國內(nèi)百貨龍頭企業(yè)，以專業(yè)化經(jīng)營管理為優(yōu)勢(shì)，積極拓展新業(yè)態(tài)模式。我們預(yù)計(jì)公司19/20/21年天虹實(shí)現(xiàn)收入281/296/313億，增速5.18%/5.46%/5.78%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.97/14.50/16.64億，同比增速7.96%/11.81%/14.71%，EPS為1.67/1.87/2.41，對(duì)應(yīng)PE為10.93、9.77、8.52，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。