*ST油服(600871)

事件：

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)： 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 584.09 億元，同比增長(zhǎng)20.20%；歸母凈利潤(rùn) 1.42 億元， 扣非歸母凈利潤(rùn) 3795.10 萬(wàn)元， 實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

投資要點(diǎn)：

油價(jià)中樞逐步上移，油企繼續(xù)加大資本開(kāi)支。 2009-2018 年，受益于中國(guó)、美國(guó)等國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球石油需求持續(xù)增加。 2018 年以來(lái)原油市場(chǎng)供應(yīng)總體偏緊，有力推動(dòng)了油價(jià)攀升， 2018 年布倫特原油現(xiàn)貨平均價(jià)格為 71.3 美元/桶，同比增長(zhǎng) 31.8%。隨著油價(jià)重心逐步上移，油企資本開(kāi)支規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)； Spears & Associates 預(yù)測(cè) 2019 年全球上游油氣勘探開(kāi)發(fā)投資將恢復(fù)到 4720 億美元，同比增長(zhǎng) 16%。國(guó)內(nèi)方面，中石油計(jì)劃 2019 年資本開(kāi)支 3006 億元，同比增長(zhǎng) 17%；中石化計(jì)劃資本開(kāi)支 1363 億元，同比增長(zhǎng) 16%；中海油計(jì)劃資本開(kāi)支 700-800 億元，同比增長(zhǎng) 13%-29%。 2018 年以來(lái)，油田服務(wù)市場(chǎng)也開(kāi)始顯示出改善跡象，市場(chǎng)需求和招標(biāo)活動(dòng)有了較為明顯的增加。

國(guó)內(nèi)強(qiáng)調(diào)能源安全戰(zhàn)略，油氣勘探開(kāi)發(fā)投資勢(shì)在必行。 受?chē)?guó)內(nèi)資源稟賦條件的限制，我國(guó) 1993 年原油對(duì)外依存度達(dá)到 6.7%，成為石油凈進(jìn)口國(guó)； 2011 年對(duì)外依存度首次超過(guò)美國(guó)，達(dá)到了 55.2%； 2018 年上升至70.9%，首次超過(guò) 70%，遠(yuǎn)超國(guó)際安全警戒線。隨著中國(guó)工業(yè)化和城市化進(jìn)程向縱深推進(jìn)，國(guó)內(nèi)石油的供應(yīng)缺口還將逐年增大，保障國(guó)家能源安全亟須做好石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備。 2018 年中， 三桶油開(kāi)始加大國(guó)內(nèi)油氣勘探開(kāi)發(fā)工作力度，保障國(guó)家能源安全； 2019 年 1 月 8 日，副總理韓正到國(guó)家能源局調(diào)研并主持召開(kāi)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)要全力保障國(guó)家能源安全，推動(dòng)能源高質(zhì)量發(fā)展；中海油提出到 2025 年勘探工作量和探明儲(chǔ)量要翻一番。 基于國(guó)內(nèi)能源安全戰(zhàn)略的需求，我們看好國(guó)內(nèi)油企次輪油氣投資熱潮。

受益油服市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 2018 年，公司積極抓住國(guó)內(nèi)加大油氣勘探開(kāi)發(fā)力度的有利時(shí)機(jī)，積極融入“一帶一路”建設(shè)，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外三大市場(chǎng)；中石化市場(chǎng)收入 372.2億元，同比增長(zhǎng) 31.2%，占總收入 63.72%；國(guó)內(nèi)外部市場(chǎng)（中石油、中海油等）收入 80.5 億元，同比增長(zhǎng) 11.2%，占總收入 13.78%；海外市場(chǎng)收入 131.4 億元，同比增長(zhǎng) 1.2%，占總收入 22.50%。公司積極深化內(nèi)部改革，持續(xù)推進(jìn)瘦身健體，強(qiáng)化成本費(fèi)用控制，經(jīng)濟(jì)效益逐步好轉(zhuǎn)； 2018 年毛利率為 8.71%，同比增長(zhǎng) 13.85pct，凈利率為 0.24%，同比增長(zhǎng) 22.07pct，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 我們預(yù)計(jì)隨著油企進(jìn)一步加大資本開(kāi)支，油服市場(chǎng)供需將趨于平衡，服務(wù)價(jià)格將回歸合理水平，公司業(yè)績(jī)將快速提升。

公司業(yè)務(wù)涵蓋油服全產(chǎn)業(yè)鏈，新簽訂單持續(xù)增長(zhǎng)。 公司業(yè)務(wù)涵蓋了從勘探、鉆井、完井、油氣生產(chǎn)、油氣集輸?shù)綏壘娜a(chǎn)業(yè)鏈過(guò)程，包括地球物理、鉆井工程、測(cè)錄井、井下特種作業(yè)和工程建設(shè)五大板塊， 2018年收入分別為 51.31 億元、 298.83 億元、 20.06 億元、 56.44 億元、 131.33億元；毛利率分別為 7.68%、 8.64%、 1.91%、 9.59%、 8.93%。 受益油服市場(chǎng)服務(wù)， 公司新簽訂單持續(xù)增長(zhǎng)； 2018 年新簽訂單 627.7 億元，同比增長(zhǎng) 18.0%；完成訂單 584.2 億元，同比增長(zhǎng) 29.2%。其中，跟中石化新簽訂單 371 億元，同比增長(zhǎng) 22.3%；國(guó)內(nèi)外部市場(chǎng)新簽合同 117 億元，同比增長(zhǎng) 10.3%；海外市場(chǎng)新(續(xù))簽合同 22.1 億美元，同比增長(zhǎng)16.3%。 國(guó)家能源安全戰(zhàn)略下， 國(guó)內(nèi)油企加大資本開(kāi)支確定性強(qiáng)，公司訂單增速拐點(diǎn)已現(xiàn)。

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為 9.28 億元、 13.71 億元、 16.78 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.05 元/股、0.07 元/股、 0.09 元/股，按 2019 年 3 月 29 日最新收盤(pán)價(jià) 2.49 元計(jì)算，對(duì)應(yīng) PE 分別為 51、 34、 28 倍。 考慮到國(guó)家能源安全戰(zhàn)略下，國(guó)內(nèi)油企加大資本開(kāi)支確定性強(qiáng)，隨著油服市場(chǎng)服務(wù)價(jià)格回歸合理水平，公司業(yè)績(jī)具備彈性， 首次覆蓋，給予公司“ 增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)； 油服行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期； 公司海外業(yè)務(wù)拓展的不確定性；公司訂單價(jià)格回升不及預(yù)期。