杭氧股份(002430)

2018年業(yè)績增長105.39%，空分設(shè)備和氣體業(yè)務兩翼齊飛

公司發(fā)布18年年報，2018年實現(xiàn)營收79.01億元/yoy+22.47%，其中空分設(shè)備28.40億元/yoy+52.53%，氣體銷售44.64億元/yoy+14.12%。公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.41億元/+105.39%，基本符合我們此前預期。公司由空分設(shè)備制造商逐步轉(zhuǎn)型氣體項目運營商，轉(zhuǎn)型階段性成果卓著，工業(yè)氣體業(yè)務大格局已然成型，空分設(shè)備和氣體業(yè)務兩翼齊飛，營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)歷史新高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛。我們維持此前盈利預測，預計公司19~21年EPS分別為0.82、0.90、0.98元，維持“增持”評級。

經(jīng)營狀況持續(xù)改善，經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負債率下降

據(jù)公司年報，2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為12.82億元/yoy+50.65%。2016年起，資產(chǎn)負債率逐年降低，自2016年的62.34%降至2018年底的49.66%，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流增幅顯著，主要系公司在2010-2012年集中簽訂長協(xié)供氣項目逐步進入穩(wěn)定運行階段，氣體投資杠桿持續(xù)減小，毛利率同比上升2.07pp。公司經(jīng)營狀況持續(xù)改善，應收賬款凈值同比下降1.43pp，賬齡在兩年以上的應收賬款同比下降28.59pp，賬齡結(jié)構(gòu)改善致壞賬損失沖回5882萬元。

空分設(shè)備訂單飽滿，石化設(shè)備合同取得重大突破

據(jù)公司年報，2018年公司共獲得空分設(shè)備及石化設(shè)備訂單45.47億元，同比增長16.95%，有望支持未來兩年空分設(shè)備收入增長。2018年內(nèi)公司成功中標了大唐阜新、克旗兩個國內(nèi)規(guī)模最大、最具標志性意義的CO深冷分離裝置合同和衛(wèi)星石化乙烷脫氫制乙烯深冷分離裝置合同，鞏固了公司在國內(nèi)石化裝備研制方面的領(lǐng)先地位。

下游行業(yè)回暖帶動氣體需求上升，零售氣體業(yè)務有望量價雙升

據(jù)公司年報，2018年氣體業(yè)務毛利率同比提升2.84pp，主要系零售市場需求旺盛，量價均有顯著提升。我們認為，一方面，化工、冶金行業(yè)利潤水平提升，傳統(tǒng)下游行業(yè)景氣向上；另一方面，半導體材料市場擴大、LCD面板需求上升和大尺寸面板產(chǎn)能擴張等新興行業(yè)需求向上。雙輪驅(qū)動或拉動氣體需求釋放，氣體需求向上也將帶動氣體價格向上，零售氣體業(yè)務有望量價雙升，或成公司業(yè)績新的增長點。

空分設(shè)備+工業(yè)氣體雙重優(yōu)勢建立，維持“增持”評級

公司空分設(shè)備處于上行周期，氣體業(yè)務成長空間廣闊。2018年公司零售氣體銷售量和營業(yè)收入同比均有顯著提升，設(shè)備制造板塊訂單飽滿，總體呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。維持盈利預測，預計公司19~21年分別實現(xiàn)歸母凈利潤7.94、8.65、9.45億元，對應EPS分別為0.82、0.90、0.98元，PE為14.63、13.43、12.29倍。參照可比上市公司平均PE21.48x，我們維持公司2019年P(guān)E目標估值15~18x，對應合理股價區(qū)間為12.35~14.81元。

風險提示：化工、冶金行業(yè)超預期下行；現(xiàn)代煤化工項目推進不及預期；公司進入半導體等新興下游領(lǐng)域進程不及預期。