東江環(huán)保(002672)

結(jié)論與建議：

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32.84 億元，同比增長(zhǎng)5.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.08 億元，同比減少 13.83%。扣非后歸母凈利潤(rùn) 3.23億元，同比減少 30.22%。 扣非業(yè)績(jī)不及預(yù)期。 同時(shí)發(fā)布 2019 年財(cái)務(wù)預(yù)算， 19年預(yù)計(jì)營(yíng)收增速不低于 20%，歸母凈利潤(rùn)增速 20%。

預(yù)計(jì) 2019/2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.02/6.02 億元， YOY+23%/20%， EPS為 0.566/0.679 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 20/17 倍，對(duì)應(yīng)港股 PE 為 13.7/11.4倍，給予買(mǎi)入建議。

費(fèi)用增長(zhǎng)，計(jì)提減值拖累業(yè)績(jī)： 公司 18 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32.84 億元，同比增長(zhǎng) 5.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.08 億元，同比減少 13.83%，主要因危廢項(xiàng)目建成轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)計(jì)提折舊、且產(chǎn)能爬坡貢獻(xiàn)收入緩慢。 公司計(jì)提資產(chǎn)減值 2800 萬(wàn)元，信用減值 6072 萬(wàn)元。18 年扣非歸母凈利潤(rùn) 3.23億元，同比減少 30.22%，主要因今年政府補(bǔ)助 9457 萬(wàn)元，較去年增加7606 萬(wàn)元。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主要業(yè)務(wù)工業(yè)廢物處置收入 12.87 億，同增 10.22%，資源化產(chǎn)品 12.28 億元，同增 3.96%，毛利率分別下降 2Pct和 1Pct，綜合毛利率下降 0.59Pct，主要因環(huán)保監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提升、原材料持續(xù)漲價(jià)等影響。 從費(fèi)用來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別上升 0.8、 0.8、 0.9Pct，報(bào)告期公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度， 同時(shí)規(guī)模擴(kuò)大資金需求增加，影響盈利。同時(shí)，公司公布 2019 年財(cái)務(wù)預(yù)算，預(yù)計(jì) 2019 年?duì)I業(yè)收入增速不低于 20%，歸母凈利潤(rùn)不低于 20%.

產(chǎn)能持續(xù)落地，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富： 公司今年完成韶關(guān) 8.95 萬(wàn)噸、興業(yè)東江 7.15 萬(wàn)噸和濰坊藍(lán)海 19.59 萬(wàn)噸產(chǎn)能的建設(shè)，部分已投入運(yùn)營(yíng)，其余將在 2019 年上半年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。 公司正推進(jìn)唐山曹妃甸萬(wàn)德斯項(xiàng)目、南通東江項(xiàng)目、佛山福龍項(xiàng)目等 7 個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，力爭(zhēng) 19 年實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能超過(guò)20 萬(wàn)噸。 此外公司在手 7 個(gè)擬建項(xiàng)目超過(guò) 50 萬(wàn)噸產(chǎn)能的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

缺口大+嚴(yán)監(jiān)管，工業(yè)危廢持續(xù)景氣： 目前我國(guó)危險(xiǎn)廢物處理市場(chǎng)需求缺口巨大，危廢行業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展機(jī)遇。 同時(shí)為期 4 年的中央第二輪環(huán)保督查仍在進(jìn)行，中國(guó)環(huán)保高壓態(tài)勢(shì)不減。 “響水事件”有望提高大家工業(yè)處置意識(shí)，強(qiáng)化政府對(duì)工業(yè)危廢的監(jiān)管力度，推動(dòng)危廢行業(yè)持續(xù)景氣發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)計(jì) 2019/2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.02/6.02 億元，YOY+23%/20%， EPS 為 0.566/0.679 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 20/17 倍，對(duì)應(yīng)港股 PE 為 13.7/11.4 倍，給予買(mǎi)入建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期； 2、危廢處置日常運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。