華蘭生物(002007)

公司公告2018年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收32.17億元（+35.8%）；歸母凈利潤11.40億元（+38.8%）；扣非歸母凈利潤10.02億元（+31.74%）。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額12.93億元，同比增長628.6%。2018年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元（含稅），送紅股5股（含稅）。

評論：

優(yōu)秀成為一種習(xí)慣，血制、疫苗和單抗業(yè)務(wù)全面開花

公司營收、歸母凈利潤分別同比增34.8%和38.8%，各項經(jīng)營數(shù)據(jù)超出我們的預(yù)期。公司三大業(yè)務(wù)血制品、疫苗、單抗，血制品業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先，營收24.1億元（+15.89%），分部實現(xiàn)凈利潤9.5億元，擁有漿站25座，我們預(yù)計全年采漿量接近1200噸，單位漿站平均采漿量保持行業(yè)領(lǐng)先水平（平均48噸），人血白蛋白、靜丙全年批簽量位居行業(yè)前列，人凝血因子VIII、人凝血酶原復(fù)合物、人免疫球蛋白、破免、乙免批簽量都占全國首位，狂免國內(nèi)第二；疫苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.97億元（+183.9%），實現(xiàn)歸上市公司凈利潤1.89億元，流感四價苗獨占全國市場。參股公司華蘭基因目前已取得共有7個單抗品種取得臨床試驗批件，其中曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗正在開展III期臨床研究，未來幾年將成為公司新的利潤增長點。

庫存與經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，血制行業(yè)渠道去庫存接近完成

庫存商品可售月數(shù)大幅回落。受兩票制全國落地影響，2018年是血制行業(yè)渠道去庫存陣痛之年，華蘭生物庫存商品存貨年末數(shù)據(jù)為2.6億元，同比去年減少29%，由于去年流感疫苗全國供應(yīng)緊張，我們推測年末庫存商品基本為血制庫存商品，庫存商品可銷售月從去年的2個月大幅下降到1個月左右（按血制業(yè)務(wù)計算）。經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。從另外一個方面，2017年公司為應(yīng)對去庫存，給予經(jīng)銷商較長賬期，經(jīng)營活動現(xiàn)金流惡化，應(yīng)收賬款營收比大幅上升（應(yīng)收票據(jù)和賬款/營業(yè)總收入），從2016年22.7%上升到39.7%，2018年應(yīng)收賬款營收比大幅回落到33.5%，公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，2018年凈流入近13億元（2017年為1.77億元）。庫存商品與經(jīng)營現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的大幅好轉(zhuǎn)，顯示血制行業(yè)渠道去庫存已經(jīng)完成，行業(yè)發(fā)展重回正軌。

疫苗成為新增利潤主力，今年才是疫苗大年

公司疫苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.97億元（+183.9%），毛利率83.66%，占營收比重上升到25%左右，疫苗公司凈利潤2.7億元（歸屬上市公司利潤2.0億元），同比增長451.38%；疫苗業(yè)務(wù)主要營收和利潤來源于流感疫苗，去年全年共批簽發(fā)852.26萬支/瓶，其中四價流感疫苗512.25萬支，三價流感疫苗340.01萬支，占全國流感疫苗批簽發(fā)總量的52.85%，我們預(yù)計全部實現(xiàn)銷售（去年全國流感疫苗供應(yīng)緊張）。去年受長生事件影響，公司四價苗生產(chǎn)低于目標(biāo)，江蘇金迪克等企業(yè)四價苗仍在等待最終藥審結(jié)果，進入二季度，開始逐步進入下一接種季疫苗生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，我們認(rèn)為今年才是公司流感疫苗尤其是四價苗的大年，公司有望繼續(xù)獨占四價苗全國市場。

盈利預(yù)測與投資評級

我們預(yù)測2019-2021年，公司營業(yè)收入為40.4/47.9/55.6億元，分別同比增25.6%/18.5%/16.2%；歸母凈利潤分別為14.0/16.8/19.8億元，分別同比增23.2%/19.7%/18.3%；不考慮送轉(zhuǎn)股影響，對應(yīng)每股EPS為1.51/1.81/2.14元，當(dāng)前收盤價（45元/股）對應(yīng)2019-2021年P(guān)E估值分別為30/25/21倍；公司經(jīng)營穩(wěn)健，血制巨頭，估值合理偏低，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

進口白蛋白沖擊加劇；四價流感疫苗銷售單價、替代率不及預(yù)期；單抗研發(fā)進度不及預(yù)期。