蘇泊爾(002032)

事件：

公司發(fā)布2018年年報(bào)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.51億，同比增長(zhǎng)22.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.70億元，同比增長(zhǎng)25.91%，扣非后歸母凈利潤(rùn)15.13億元，同比增長(zhǎng)25.30%?；久抗墒找?.043元，同比上升25.88%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.58億元，同比增長(zhǎng)17.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.65億元，同比增長(zhǎng)34.80%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.61億元，同比增長(zhǎng)34.51%。

觀點(diǎn)：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。蘇泊爾炊具產(chǎn)品與電器產(chǎn)品的收入進(jìn)一步增加，同時(shí)炊具產(chǎn)品的銷量同比增加16.87%，電器產(chǎn)品的銷量同比增加19.64%。隨著公司產(chǎn)品的升級(jí)，公司毛利率30.86%，同比增加1.30%，其中第四季度的毛利率32.82%，同比增加3.28%。同時(shí)公司注重研發(fā)投入，積極推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，2018年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入2.26%，使得研發(fā)費(fèi)用率同比提高1.26%。

外貿(mào)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，內(nèi)外銷進(jìn)一步平衡發(fā)展。2006年開(kāi)始，法國(guó)SEB集團(tuán)與蘇泊爾進(jìn)行戰(zhàn)略合作。SEB實(shí)際持有蘇泊爾高達(dá)81.18%的股份，已成為蘇泊爾的實(shí)際控制人。2018年國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易摩擦不斷，但是得益于SEB集團(tuán)訂單的持續(xù)轉(zhuǎn)移，2018年出口47.42億元，公司外貿(mào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入整體實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)9.73%。

現(xiàn)金凈額大幅增加，周轉(zhuǎn)效率明顯提升。公司2018年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為5.47億元，同比增加25,014.41%，這主要是由于2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入中的購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。公司2018年的存貨周轉(zhuǎn)率為5.43，同比上升0.28個(gè)百分點(diǎn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.80，同比上升0.13個(gè)百分點(diǎn)，可以看出公司的營(yíng)運(yùn)能力在穩(wěn)步提升。

渠道建設(shè)致使銷售費(fèi)用增加，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定。公司2018年的營(yíng)業(yè)成本為123.42億元，同比增加22.13%。其中電器行業(yè)成本增加最多，增比為24.37%。報(bào)告期內(nèi)，公司一直深化三四級(jí)市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，從而加大市場(chǎng)資源、渠道客戶等的投入，致使其年度內(nèi)的銷售費(fèi)用為28億元，同比增加26.74%。管理費(fèi)用2018年為3.4億，同比增加43.42%，這是由本期期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致。

結(jié)論：

報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略及新品類發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步提升小家電品類市場(chǎng)份額提升。在廚衛(wèi)電器等領(lǐng)域，公司的市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固。公司加速布局三四線市場(chǎng)和電商渠道。在國(guó)際貿(mào)易不穩(wěn)定的情況下，對(duì)位積極與SEB戰(zhàn)略合作，致使內(nèi)外銷穩(wěn)定。同時(shí)公司的經(jīng)營(yíng)能力穩(wěn)步提升，未來(lái)仍有較大發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年?duì)I業(yè)收入分別為207.78億元、239.71億元和273.76億元；每股收益分別為2.60元、3.05元和3.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.49、21.67和18.62，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域市場(chǎng)銷售不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展存在不確定性、行業(yè)政策進(jìn)一步收緊