中國鐵建(601186)

18Q4收入提速，有望受益鐵路軌交補短板，維持“買入”評級

公司18FY營收7301億元，YoY+7.22%，歸母凈利潤179億元，YoY+11.7%，不及市場和我們預(yù)期，我們判斷主要系Q4公司利潤出現(xiàn)負(fù)增長所致，但全年公司凈利潤增速仍然保持了17%的高水平，少數(shù)股東權(quán)益增加較多對歸母利潤增速產(chǎn)生影響。18FY公司CFO凈流入54億元，同比少流入200億元，我們預(yù)計19年有望逐步改善。公司18年毛利率及經(jīng)營效率進一步改善，負(fù)債率連續(xù)五年下降，財務(wù)質(zhì)量逐步優(yōu)化。我們認(rèn)為公司19年底在手訂單仍十分充裕，19年受益基建補短板訂單增速有望逐步回升，預(yù)計19-21年EPS1.51/1.66/1.78元，維持“買入”評級。

Q4收入增速提升但利潤負(fù)增長，非經(jīng)常性因素對Q4利潤影響顯著

公司18年Q1-4單季收入增速7%/7%/5.5%/8.9%，Q4收入增速明顯提升，我們預(yù)計與基建投資回暖有關(guān)，我們對19年公司收入增速持樂觀態(tài)度。18Q1-4公司歸母凈利增速19%/26%/16%/-4%，Q4在收入增速提升情況下利潤負(fù)增長，公司18Q4毛利率同比降0.8pct，財務(wù)費用率大幅提升0.64pct，公允價值損失與營業(yè)外支出增幅也較大。公司16/17年Q4財務(wù)費用率均為全年低點，而18Q4為全年高點，此外非經(jīng)常性因素對Q4利潤影響顯著，公司主業(yè)盈利能力和經(jīng)營效率實際較為穩(wěn)定。

18FY盈利能力及利潤結(jié)構(gòu)進一步改善，現(xiàn)金流受支付款項增加影響

公司18FY綜合毛利率9.78%，同比升0.54pct，五大業(yè)務(wù)毛利率同比均提升，其中施工/設(shè)計/地產(chǎn)分別提升0.4/1.2/5.7pct，除地產(chǎn)收入負(fù)增長外，其他非施工業(yè)務(wù)收入增速均高于施工業(yè)務(wù)，非施工業(yè)務(wù)毛利占比達56.7%，同比升5.5pct，利潤結(jié)構(gòu)進一步改善。18FY公司管理費用率同比升0.11pct，財務(wù)費用率同比升0.34pct，我們預(yù)計19FY財務(wù)費用增速或下降。公司18FYCFO凈額大幅下降，主要系成本支付增加所致，我們判斷可能與公司加快支付分包分供歷史款項有關(guān)，但公司收現(xiàn)能力也有一定加強。

19FY經(jīng)營目標(biāo)仍相對樂觀，在手訂單飽滿，有望受益基建補短板

18/19年公司營收目標(biāo)7008/7508億元，19年目標(biāo)較18年實際/目標(biāo)分別增長2.8%/7.1%，18/19年新簽合同額目標(biāo)15100/16600億元，19年目標(biāo)較18年實際/目標(biāo)分別增長4.8%/9.9%，經(jīng)營目標(biāo)同比增速仍然保持較高水平。截至18年末公司在手未完合同額27087億元，是18年收入的3.7倍，我們預(yù)計19年基建投資環(huán)境有望好于18年，公司在手訂單的結(jié)轉(zhuǎn)速度可能加快，新簽訂單增速也有望逐步提升。

PB絕對值仍然較低，維持“買入”評級

3月29日收盤根據(jù)公司18FY末歸母凈資產(chǎn)計算的PB為0.92，仍然處于較低水平。預(yù)計公司19-21年EPS1.51/1.66/1.78元（此前預(yù)計19/20年EPS1.58/1.75元），當(dāng)前可比公司19年Wind一致預(yù)期PE8.4倍，認(rèn)可給予公司19年8-9倍PE，目標(biāo)價12.08-13.59元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：訂單增速回暖不及預(yù)期；現(xiàn)金流改善不及預(yù)期。