東江環(huán)保(002672)

受期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值影響，歸母凈利潤降低 13.83%

18 年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 32.84 億元，同比增長 5.95%，業(yè)績增速下滑。歸母凈利潤 4.08 億元，同比降低 13.83%， 凈利潤下滑主要由于公司報(bào)告期內(nèi)在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后計(jì)提折舊（ 2.28億元） 及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、計(jì)提 2285.68 萬元商譽(yù)減值準(zhǔn)備及對除商譽(yù)外的部分資產(chǎn)計(jì)提 2800 萬減值準(zhǔn)備等因素，給公司的經(jīng)營業(yè)績造成了一定的影響。 公司全年銷售費(fèi)用 0.99 億元，同比增長43.48%，其中研發(fā)費(fèi)用 0.92 億元，同比增加 42.20%；管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用共計(jì) 4.66 億元，同比增加 12.29%；財(cái)務(wù)費(fèi)用 1.34 億元，同比增加 35.35%。

堅(jiān)定發(fā)展危廢主業(yè)， 大力推進(jìn)項(xiàng)目落地

18 年公司聚焦發(fā)展危廢主業(yè)，積極拓展市場，中標(biāo)揭陽大南海危廢處置項(xiàng)目（ 10 萬噸/年）；與惠州國投公司成立環(huán)保合作平臺(tái)，投資當(dāng)?shù)匚U處置業(yè)務(wù)及其他環(huán)保業(yè)務(wù)；參與投資揭陽歐晟垃圾焚燒處理項(xiàng)目，填補(bǔ)了公司在該領(lǐng)域的空白。報(bào)告期內(nèi)，工業(yè)廢物處理處置營業(yè)收入為 12.87 億元，同比增長約 10.28%；資源化產(chǎn)品營業(yè)收入為 12.28 億元，同比增長 3.89%。公司 18 年完成三個(gè)建設(shè)項(xiàng)目：韶關(guān)再生資源 9500 噸/年的焚燒項(xiàng)目投入運(yùn)營， 8萬噸/年含銅污泥資源化利用項(xiàng)目完成建設(shè)，為拓展粵北危廢市場奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；公司首個(gè) PPP 危廢處置項(xiàng)目興業(yè)東江完成建設(shè)并投產(chǎn)，處理資質(zhì)為焚燒 2 萬噸/年、填埋 3.35 萬噸/年、物化 1.5萬噸/年及資源化 3000 噸/年，總產(chǎn)能 7.15 萬噸/年；山東濰坊藍(lán)海項(xiàng)目完成建設(shè)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為焚燒 6 萬噸/年，物化 12 萬噸/年及資源化利用 1.59 萬噸/年，總產(chǎn)能 19.59 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2019年上半年投產(chǎn)運(yùn)營。此外，公司重點(diǎn)在建項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)將在2020 年形成超過 25 萬噸/年的增量處置能力； 7 個(gè)擬建項(xiàng)目已完成前期準(zhǔn)備工作，公司項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，全部建成后預(yù)計(jì)可以新增超過 50 萬噸/年的處置能力，將有效保障公司的可持續(xù)發(fā)展

市場拓展卓有成效，海外銷售增長超 200%

報(bào)告期內(nèi)，公司積極拓展危廢收運(yùn)業(yè)務(wù)包年客戶，包年客戶收入同比增長 46%；公司在期客戶超過 2.6 萬家，同比增長 25%； 其中， 華東區(qū)域受益于江蘇東江的資質(zhì)整合和產(chǎn)能提升，無害化能力得到進(jìn)一步釋放，因此市場業(yè)務(wù)增長顯著，在期客戶同比增長 35%，包年客戶收入增長 77%，固廢收入增長 22.50%，其中填埋類廢物收運(yùn)量增長 125%。此外，公司 18 年度新增開拓 100 余家資源化產(chǎn)品客戶，同比增長約 72%，同時(shí)加強(qiáng)與大客戶的合作，提高業(yè)務(wù)合作量，開拓新的長期客戶，形成穩(wěn)定采購量，本報(bào)告期內(nèi)，公司資源化產(chǎn)品海外市場開拓效果明顯，新增開拓日本、菲律賓及巴基斯坦等 7 個(gè)國家；完成多個(gè)產(chǎn)品在美國、阿根廷等國家備案。報(bào)告期內(nèi)，海外資源化產(chǎn)品銷量及銷售額同比增長均超過 200%。

股權(quán)變更及管理層不穩(wěn)定性均得以解決， 新東江開啟新征程

大股東廣晟公司受讓張維仰先生 5%股份后其持股提高至 20.72%，控股地位得以鞏固，二股東江蘇國企旗下的匯鴻集團(tuán)作為戰(zhàn)略股東受讓股權(quán)后共持有 10.63%股份，公司的國有控股比例超過 30%。 公司進(jìn)入了發(fā)展新階段， 第一、第二大股東分屬廣東國資和江蘇國資，地處兩大危廢大省，未來協(xié)力助推公司做大做強(qiáng)危廢主業(yè)，在資源嫁接、技術(shù)合作、資金支持上強(qiáng)強(qiáng)合作，同時(shí)國資股東間的溝通合作成本會(huì)更底。 管理層上，隨著股權(quán)的趨于穩(wěn)定，新的董事會(huì)成立，新當(dāng)選的 3 名董事中， 2 為來自匯鴻集團(tuán)。新董事長譚總兼具專業(yè)能力和政府工作經(jīng)歷，同時(shí)董事長薪酬方案結(jié)合基本+績效，激勵(lì)與公司業(yè)績掛鉤，充分的市場化考核機(jī)制有望調(diào)動(dòng)新管理層的能動(dòng)性。

危廢行業(yè)監(jiān)管日趨嚴(yán)格，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯

《粵港澳灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出，實(shí)施重要生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)，實(shí)施東江、西江及珠三角河網(wǎng)污染物排放總量控制，加強(qiáng)危廢處置、推進(jìn)黑臭水體綜合整治。東江環(huán)保作為國內(nèi)危廢處理領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在廣東省內(nèi)的營業(yè)收入占比 47.02%，產(chǎn)業(yè)鏈完整、業(yè)務(wù)資質(zhì)齊全、規(guī)模優(yōu)勢突顯，在技術(shù)創(chuàng)新與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)積累方面具有優(yōu)勢，可以保障公司高質(zhì)量發(fā)展，抓住發(fā)展新機(jī)遇。 考慮到公司 18 年的業(yè)績影響，我們分別下調(diào)公司 19、 20年的營收 11.73%、 8.96%至 40.80 億元、 49.22 億元，同時(shí)預(yù)測 21 年的營收為 57.77 億元；分別下調(diào)公司 19、 20年的歸母凈利潤 23.37%、 18.09%至 5.21 億元、 6.51 億元，同比預(yù)計(jì) 21 年歸母凈利潤為 7.95 億元， 對應(yīng) 19-21EPS分別為 0.59、 0.73、 0.90 元，維持“買入” 評(píng)級(jí)。