星宇股份(601799)

事件：

公司近日發(fā)布 2018 年年報。2018 年全年營業(yè)收入為 50.74 億元，同比增長 19.24%；歸母凈利潤為 6.11 億元，同比增長 29.91%； 扣非凈利潤 5.44 億元，同比增長 33.49%?；久抗墒找鏋?2.21 元。 銷售毛利率 22.56%，銷售凈利率 11.99%。

點評：

全年營收穩(wěn)步提升， Q4 毛利率與凈利率創(chuàng)近三年新高。 2018 年收入/歸母/扣非凈利潤增速分別為 19.24%、 29.91%、 33.49%，全年銷售毛利率/凈利率分別為 22.56%、11.99%， 其中毛利率為 2016 年以來的新高，凈利率為 2015 年以來的新高。 分季度看， Q3/Q4 實現(xiàn)營業(yè)總收入分別為 12.74 億元、 13.50 億元。 2018Q4 國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比下降 16.2%， 公司 Q4 收入同比增長 8.15%， 跑贏行業(yè) 24 個百分點。 Q4銷售毛利率高達(dá) 25.86%， 同比提升 5.31pct，環(huán)比提升 5.04pct， 創(chuàng)下 2015 年以來單季度毛利率新高。 我們認(rèn)為在車市總體低迷背景下，公司逆勢增長，說明公司把握 LED 車燈滲透機(jī)遇， 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大客戶覆蓋， 市場競爭力加強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)顯著。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢繼續(xù)顯現(xiàn)，全年費(fèi)用率同比下降 0.87pct。 2018 年公司費(fèi)用率 9.03%，相比去年的 9.9%下降 0.87pct， 體現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢下良好的成本控制能力。 其中銷售費(fèi)用率 2.85%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用） 6.14%，財務(wù)費(fèi)用率 0.03%， 銷售費(fèi)用同比增長 15.20%，管理費(fèi)用同比增長 19.77%。 Q4 期間費(fèi)用率 10.55%，其中銷售費(fèi)用率 3.38%， 同比增長 61.8%。銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用的增加， 主要來源于職工薪酬的增加，銷售職工薪酬從去年的 1211 萬增加至今年的 1929 萬， 管理職工薪酬從 5960 萬上升至今年的 7095 萬，研發(fā)職工薪酬從 8763 萬上升至今年的 9301萬， 增幅分別為 59%、 19%與 6%。 我們認(rèn)為公司在逐步提高職工薪酬，吸引高素質(zhì)科技人才的同時， 能夠充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢， 控成本增利潤，提效率增效益。

研發(fā)持續(xù)投入， 加強(qiáng)新技術(shù)開發(fā)應(yīng)用。 2018 年公司研發(fā)費(fèi)用總額 1.81 億元，相比上一年度的 1.79 億元略微增加。 研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重 3.57%，相比去年的4.21%有所下降。 全年研發(fā)成功的項目包括：像素式前照燈、 NDAS 智能前照燈、LIN/CAN 控制 RGB 氛圍燈、低成本雙光 LED 透鏡組件等。 汽車電子和照明研發(fā)中心項目已開工建設(shè)。 公司積極推進(jìn)汽車電子與照明研發(fā)中心建設(shè)，搭建汽車電子研發(fā)綜合平臺，完善軟硬件設(shè)施，加快高素質(zhì)研發(fā)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，著力推進(jìn)在前沿車燈技術(shù)、傳感器技術(shù)等方向的研發(fā)進(jìn)程。

新增日系 LED 大燈項目， 產(chǎn)能布局同步推進(jìn)。 公司全年承接車燈新項目 73 個， 其中下半年新承接 38 個； 批產(chǎn)車燈新項目 102 個，其中下半年新批產(chǎn) 55 個。 2018年公司已批產(chǎn)大眾探歌、寶來 LED 大燈等項目， 2019 年公司將批產(chǎn)大眾速騰、邁騰 LED 大燈、豐田新卡羅拉、日產(chǎn)軒逸 LED 大燈等項目。 公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)能布局，提升智能制造，其中佛山工廠一期已建成投產(chǎn)，二期項目處于建設(shè)中，預(yù)計 2019年第二季度竣工。星宇智能制造產(chǎn)業(yè)園項目已啟動，智能制造產(chǎn)業(yè)園一期項目預(yù)計于 2019 年完工。

盈利預(yù)測與估值： 維持強(qiáng)烈推薦評級。 預(yù)計 19/20/21 年全年營業(yè)收入分別為61.08， 71.64， 82.83 億元，歸母凈利潤分別為 7.71、 9.43、 11.4 億元， EPS 分別為 2.79、 3.42、 4.13 元，對應(yīng)目前股價的 PE 分別為 21、 17、 14 倍。維持目標(biāo)價 65 元，相當(dāng)于 19 年的 23 倍 PE。

風(fēng)險提示： 客戶年降壓力； LED 大燈良率提升低于預(yù)期；原材料價格上漲影響毛利率。