華泰證券(601688)

華泰證券發(fā)布2018年年報(bào)

2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.08億元，同比-23.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.33億元，同比-45.75%；加權(quán)平均ROE5.32%，同比-5.24個(gè)百分點(diǎn)。截至2018年末，公司歸母股東權(quán)益1033.94億元，較年初+18.39%，BVPS12.53元。

簡(jiǎn)評(píng)

投資收益拖累Q4業(yè)績(jī)，但基本面維持穩(wěn)健。2018年公司實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）42.09億元，同比-50.87%；其中Q4實(shí)現(xiàn)投資收益1.08億元，同比-97.71%，導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。我們認(rèn)為，公司投資收益下滑主要原因有二：①2017Q4公司變更江蘇銀行股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法，一次性增加當(dāng)期投資收益約30億元、凈利潤(rùn)約21億元，形成業(yè)績(jī)高基數(shù)；②2018年股市行情低迷，公司因處置交易性金融資產(chǎn)合計(jì)產(chǎn)生41.72億元的損失。盡管如此，公司整體ROE水平（5.32%）依舊高于行業(yè)平均水平（3.56%），經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息凈收入的同比增速均高于行業(yè)平均水平，基本面維持穩(wěn)健。

Fintech+TAMP助推財(cái)富管理。2018年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入33.86億元，同比-19.57%。①公司全年股票基金交易量合計(jì)14.27萬(wàn)億元，同比-24.94%，排名行業(yè)第一；傭金率2.37%%，同比+0.16bp。②“漲樂(lè)財(cái)富通”APP升級(jí)6.0新版本，陸續(xù)推出“泰牛智投”、“智能家族”等多項(xiàng)引領(lǐng)行業(yè)的智能服務(wù)，2018年平均月活數(shù)達(dá)663.69萬(wàn)，同比+13.65%。③公司逐步構(gòu)建金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)生態(tài)圈，全年代銷(xiāo)金融產(chǎn)品總金額2.90萬(wàn)億元，同比-9.60%。④AssetMark在美國(guó)TAMP行業(yè)市占率10.20%，排名第三；年末AUM448.55億美元，較2017年末+5.83%；總計(jì)服務(wù)逾7500名獨(dú)立投資顧問(wèn)，較2017年末+5.86%；總計(jì)服務(wù)逾21.84萬(wàn)個(gè)終端賬戶(hù)，較2017年末+11.04%。

股權(quán)承銷(xiāo)與并購(gòu)重組業(yè)務(wù)逆勢(shì)而上。2018年，面對(duì)股權(quán)融資審核趨嚴(yán)的不利環(huán)境，公司積極挖掘和培育科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)，全年IPO主承銷(xiāo)金額187.74億元，同比+162.81%，再融資主承銷(xiāo)金額304.57億元，同比-42.32%。債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)積極打造穩(wěn)定的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)體系，全年債券主承銷(xiāo)金額139.75億元，同比-6.43%。并購(gòu)重組業(yè)務(wù)持續(xù)以創(chuàng)新引領(lǐng)市場(chǎng)，全年交易金額1104.27億元，同比+167.35%，行業(yè)排名第一。

資管業(yè)務(wù)切實(shí)向主動(dòng)管理方向轉(zhuǎn)型。子公司華泰資管2018年末管理規(guī)模7826.14億元，較年初-14.72%；其中，集合資管實(shí)力穩(wěn)中有升，年末管理規(guī)模1128.01億元，較年初+3.46%；定向資管收縮通道規(guī)模，年末管理規(guī)模5826.70億元，較年初-21.36%；專(zhuān)項(xiàng)資管以ABS發(fā)行能力為依托，年末管理規(guī)模812.79億元，較年初+29.83%。聯(lián)營(yíng)企業(yè)南方基金的公募業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模5633.90億元，同比+28.04%；聯(lián)營(yíng)企業(yè)華泰柏瑞的公募業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模980.05億元，較年初+18.60%。

積極推進(jìn)混合所有制改革試點(diǎn)。2018年，公司混合所有制改革試點(diǎn)總體方案獲批，完成A股定增的同時(shí)引入了阿里巴巴、蘇寧易購(gòu)等戰(zhàn)略投資者。2019年，公司將進(jìn)一步在高級(jí)管理層開(kāi)展職業(yè)經(jīng)理人制度試點(diǎn)，一方面設(shè)立執(zhí)行委員會(huì)，不設(shè)總裁、副總裁崗位；另一方面擬面向全球選聘若干名執(zhí)行委員會(huì)委員和其他高級(jí)管理人員。隨著混改的持續(xù)推進(jìn)，公司治理機(jī)制將持續(xù)優(yōu)化。

投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。2019年券商板塊業(yè)績(jī)將持續(xù)受益于流動(dòng)性寬松和資本市場(chǎng)改革的催化，長(zhǎng)期行情值得期待；在“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管思路下，資本實(shí)力雄厚（2018年凈資產(chǎn)排名行業(yè)前五）、風(fēng)控制度完善（連續(xù)2年獲得證監(jiān)會(huì)A類(lèi)AA級(jí)評(píng)級(jí)）、創(chuàng)新能力突出（科創(chuàng)板、財(cái)富管理、海外業(yè)務(wù)均有領(lǐng)先布局）的華泰證券將是首要受益者之一，142億元定增的落地、未來(lái)GDR的發(fā)行將加速其業(yè)績(jī)潛力的釋放。我們預(yù)測(cè)華泰證券2019-2020年BVPS為13.17元和13.78元。當(dāng)前華泰證券股價(jià)對(duì)應(yīng)2019EBVPS為1.70倍，合理估值為2.0倍，維持華泰證券（601688.SH）“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市流動(dòng)性寬裕不達(dá)預(yù)期；資本市場(chǎng)改革不達(dá)預(yù)期。