星網(wǎng)銳捷(002396)

事件：2019年3月28日星網(wǎng)銳捷發(fā)布2018年年度報(bào)告，2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.32億元，同比增長(zhǎng)18.51%，；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為5.81億元，同比增長(zhǎng)23.08%，符合我們的預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

公司保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用控制顯成效。公司依舊保持營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的健康發(fā)展態(tài)勢(shì)，通訊產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)終端業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)78.48%和66.55%，占比達(dá)到了20.27%和14.00%，成為拉動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要力量。公司整體毛利率受通訊產(chǎn)品的低毛利率拖累，下降了接近6個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，通訊產(chǎn)品的低毛利率主要由于通信模塊上游芯片和被動(dòng)元器件漲價(jià)所致，而目前漲價(jià)趨勢(shì)已經(jīng)緩解，未來(lái)毛利率有望回升。在毛利率下滑的情況下，凈利率則提升了0.24個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明公司費(fèi)用控制較好。全年整體研發(fā)費(fèi)率11.73%，較去年同期下降1.20個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率為13.36，同比減少3.70個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.48%，同比下降0.38個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備取得數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的突破。從公司業(yè)務(wù)條線上來(lái)看，企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備依舊是公司第一大業(yè)務(wù)，占比達(dá)到44.81%。公司今年在數(shù)據(jù)交換機(jī)，無(wú)線網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域不斷發(fā)力：25G/100G數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品解決方案的發(fā)布和全國(guó)首批動(dòng)車(chē)組Wi-Fi項(xiàng)目設(shè)備的中標(biāo)，使得公司在企業(yè)級(jí)WLAN和以太網(wǎng)交換機(jī)等產(chǎn)品穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的位置。根據(jù)IDC2018年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，銳捷網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)級(jí)WLAN在中國(guó)市場(chǎng)排名第三，企業(yè)級(jí)以太網(wǎng)交換機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)排名第四，路由器router在中國(guó)企業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)排名第五。在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，2018年銳捷網(wǎng)絡(luò)相繼中標(biāo)中國(guó)聯(lián)通沃云平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備集采和中國(guó)移動(dòng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)集采，中標(biāo)份額分別為30%和70%，表明公司已經(jīng)突破進(jìn)入數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，未來(lái)有望加速成長(zhǎng)。

布局終端產(chǎn)品，在細(xì)分行業(yè)開(kāi)疆拓土。子公司升騰資訊專注瘦客戶機(jī)，云終端和智能POS機(jī)業(yè)務(wù)。2018年，公司的瘦客戶機(jī)產(chǎn)品出貨量達(dá)67.9萬(wàn)臺(tái)，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額48.6%，已連續(xù)17年位居中國(guó)市場(chǎng)第一。升騰資訊2018年在保持第三方支付市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在銀聯(lián)、商業(yè)銀行市場(chǎng)取得重大突破，已躍升為全球第三大POS供應(yīng)商。子公司德明通訊專注于“非手機(jī)類”無(wú)線通訊產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，主要深耕美國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)發(fā)展東歐、北歐、東南亞、非洲的業(yè)務(wù)。公司已經(jīng)在5G上加大投入力度，有望乘上5G萬(wàn)物互聯(lián)的快車(chē)道。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年攤薄每股收益分別為1.26元、1.54元、1.81元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)的PE分別為19，15和13倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。