中國中車(601766)

事件:

2019年3月29日，中國中車公布2018年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收2190.83億元，同比增長3.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為113.05億元、81.44億元，同比增長4.76%、-6.92%；實現(xiàn)EPS0.39元。同時公司公布年度利潤分配預(yù)案：擬向全體股東每10股派發(fā)1.5元人民幣(含稅)的現(xiàn)金紅利。

投資要點:

核心業(yè)務(wù)增長較快，凈利增速明顯下降

公司鐵路裝備、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施、新產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入分別增長11.46%、3.52%、-7.71%、-8.84%；其中鐵路裝備業(yè)務(wù)中機(jī)車業(yè)務(wù)收入261.39億元，客車業(yè)務(wù)收入74.30億元，動車組業(yè)務(wù)收入667.26億元，貨車業(yè)務(wù)收入202.76億元。本期公司核心業(yè)務(wù)鐵路裝備業(yè)務(wù)的營業(yè)收入增長幅度較大，主要是動車組收入增加所致。整體來看，對比公司2018年三季度歸母凈利潤同比增10.61%，公司全年全營業(yè)收入有所回升，但凈利4.76%的增速明顯下降；同時公司2018年全年新增訂單額3049億元，在手訂單金額2327億元，與2017年底的水平基本持平，為公司后續(xù)業(yè)績的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。

毛利率有所下滑，研發(fā)投入繼續(xù)提升

從毛利率來看，2018年公司總體毛利率為22.16%，同比下降0.52個百分點，其中新產(chǎn)業(yè)、鐵路裝備業(yè)務(wù)毛利率降幅較大，分別下降2.56、0.63個百分點，主要是公司轉(zhuǎn)讓新能源汽車業(yè)務(wù)與公司產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)變化所致。公司繼續(xù)調(diào)整現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，本期毛利率增長2.30個百分點。2018年,公司研發(fā)投入共111.79億元，占營業(yè)收入5.10%，較去年增加0.13個百分點。報告期內(nèi)，公司穩(wěn)步推進(jìn)“軌道交通高能效牽引供電與傳動關(guān)鍵技術(shù)”等7個國家先進(jìn)軌道交通重點專項，完成京張智能動車組樣車，研制成功了全球首輛全碳纖維復(fù)合材料地鐵車體，先后下線時速160公里快速磁浮列車、國內(nèi)最大馬力的深海機(jī)器人等新產(chǎn)品，中車自主創(chuàng)新能力持續(xù)提升。

維修改裝業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

2018年公司鐵路裝備整車修理改裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入329.75億元，占鐵路與地鐵車輛業(yè)務(wù)收入的21.6%。分產(chǎn)品來看，2018年實現(xiàn)動車組新造收入471.77億元，由此推斷動車組修理改裝收入為195.49億元，占動車組業(yè)務(wù)收入的29.3%，占修理改裝業(yè)務(wù)收入的59.3%?？梢钥吹?，動車組修理改裝業(yè)務(wù)為公司業(yè)績提供了有力的支撐，未來隨著國內(nèi)動車組逐步進(jìn)入維修高峰期，整車修理改裝業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績的新增長點。

把握“公轉(zhuǎn)鐵”、“一帶一路”等機(jī)遇，確保業(yè)績穩(wěn)中有漲

2019年公司主要經(jīng)營目標(biāo)是確保公司營業(yè)收入和歸母凈利潤保持穩(wěn)定并有所增長。鐵路裝備業(yè)務(wù)方面，預(yù)計未來幾年全球軌道交通車輛市場容量增長緩慢，CAGR約為2.2%；國內(nèi)方面，公司將把握“公轉(zhuǎn)鐵”、貨運(yùn)增量三年行動計劃、“一帶一路”等機(jī)遇，繼續(xù)鞏固行業(yè)地位和優(yōu)勢。城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)方面，未來幾年將是地鐵通車高峰期，公司將抓住新型城鎮(zhèn)化機(jī)遇，加快城軌車輛產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，同時規(guī)范發(fā)展國內(nèi)外城軌PPP、BOT業(yè)務(wù)。新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)方面，公司將積極推動高新業(yè)務(wù)進(jìn)入雄安、服務(wù)雄安。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司將探索互聯(lián)網(wǎng)+服務(wù)，加快供應(yīng)鏈服務(wù)平臺建設(shè)，發(fā)展智慧物流，拓展供應(yīng)鏈貿(mào)易，推進(jìn)現(xiàn)代物流服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。由于歷史原因，公司軌道交通部分板塊存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩矛盾，面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。公司將通過業(yè)務(wù)重組、壓縮產(chǎn)能等方式，持續(xù)優(yōu)化軌道交通資源配置，實現(xiàn)資源效益最大化、公司利益最大化。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2019-2021年公司實現(xiàn)歸母凈利分別為125、140、148億元，對應(yīng)EPS分別為0.43、0.49、0.52元；對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為21、19、18倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險因素：市場風(fēng)險，海外業(yè)績不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策不確定性風(fēng)險等。