瀛通通訊(002861)

電聲元器件行業(yè)領(lǐng)先玩家： 瀛通通訊是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)從事聲學(xué)產(chǎn)品、數(shù)據(jù)線及其他產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的先進(jìn)制造企業(yè)。公司專注于以耳機(jī)用微細(xì)通訊線材為代表的各類電聲產(chǎn)品、數(shù)據(jù)線及其他產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù) 2018 年快報(bào)，公司營(yíng)收為 9.02 億元，同比增長(zhǎng) 25.01%，收入的大幅增長(zhǎng)主要受益于聲學(xué)產(chǎn)品銷售量持續(xù)增加， 2018 年歸母凈利潤(rùn)為 65.29%，同比下降 23.9%。利潤(rùn)下降主要是受原材料成本的提升和公司新事業(yè)部成立而產(chǎn)生的早期成本。隨著下游無(wú)線耳機(jī)需求上升，預(yù)期 2019 年?duì)I收及利潤(rùn)會(huì)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

TWS 提供耳機(jī)用聲學(xué)產(chǎn)品新動(dòng)力： 隨著智能機(jī)外觀功能的不斷進(jìn)化， 配件也不斷升級(jí)，加上用戶對(duì)耳機(jī)輕便化的需求，無(wú)線耳機(jī)應(yīng)運(yùn)而生。 根據(jù) GFK數(shù)據(jù)， 2016 年無(wú)線耳機(jī)出貨量?jī)H 918 萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模不足 20 億元。 GFK預(yù)計(jì) 2018 年無(wú)線耳機(jī)出貨量同比增加 41%，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 54 億美金。 到了 2020 年 TWS 無(wú)線耳機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 110 億美金。 預(yù)計(jì)隨著無(wú)線耳機(jī)音質(zhì)以及功能性持續(xù)改善， 未來(lái)無(wú)線耳機(jī)的滲透率有望繼續(xù)提升，隨著無(wú)線耳機(jī)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，耳機(jī)用聲學(xué)產(chǎn)品市場(chǎng)也將水漲船高。

積極擴(kuò)產(chǎn)為需求儲(chǔ)備產(chǎn)能： 隨著終端產(chǎn)品出貨量不斷上升，未來(lái)預(yù)期也將持續(xù)上漲，公司目前產(chǎn)能難以滿足未來(lái)市場(chǎng)需求，另一方面，電聲元器件行業(yè)主要采取以銷定產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式，為配合核心客戶偶發(fā)大額訂單的及時(shí)交付，公司需保留一定的產(chǎn)能彈性，也使得產(chǎn)能擴(kuò)充成為必要需求，因此公司于2017 年進(jìn)行 IPO 為產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目募資。 通過(guò)募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司產(chǎn)品覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的范圍將產(chǎn)品由生產(chǎn)鏈中上游向下游逐步延伸，有助于提升公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位和知名度，縮短與核心客戶的合作半徑。相信公司在堅(jiān)持研發(fā)、精益管理的前提下不斷進(jìn)行產(chǎn)能的擴(kuò)充能使公司獲得更好的規(guī)模效益。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議： 公司作為電聲元器件行業(yè)領(lǐng)先玩家，產(chǎn)品線布局全面，通 過(guò) 新 建 事 業(yè) 部 、 產(chǎn) 能 拓 張 積 極 尋 求 產(chǎn) 品 結(jié) 構(gòu) 轉(zhuǎn) 型 ， 我 們 預(yù) 計(jì)2018E/2019E/2020E 公司總體營(yíng)收可以達(dá)到 9.0/12.9/15.6 億元，同比增長(zhǎng)25.0%/43.3%/20.3%。 18E/19E/20E 歸母凈利潤(rùn) 0.65/1.13/1.51 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE 為 48.3x/27.7x/20.8x，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游消費(fèi)電子產(chǎn)品需求不及預(yù)期、 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。