華寶股份(300741)

煙用香精領(lǐng)域龍頭，研發(fā)鑄就堅實壁壘

華寶香精股份有限公司主要從事香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時經(jīng)營少量的食品配料業(yè)務(wù)。公司設(shè)立以來，以華寶香精股份有限公司“美味生活引領(lǐng)者”為發(fā)展愿景，以國際化視野整合國內(nèi)外科研資源，為客戶提供產(chǎn)品風(fēng)格系統(tǒng)解決方案和綜合技術(shù)服務(wù)。 從營收構(gòu)成看，食用香精中的煙草用香精占比超80%，是公司的絕對核心。公司高度重視技術(shù)研發(fā)工作，擁有香精行業(yè)內(nèi)唯一的國家級企業(yè)技術(shù)中心，并且在境外設(shè)有研發(fā)中心。經(jīng)過長期發(fā)展，公司已開發(fā)出大量具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和香精配方，為公司構(gòu)筑了堅實壁壘。

全球市場高度壟斷，國內(nèi)仍處于發(fā)展期

隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及消費水平的不斷提高，使得居民對于食品以及日用品品質(zhì)的要求愈來愈高，香精香料行業(yè)得以快速增長。 總體來看，全球香精香料產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高度壟斷格局，國際十大香精香料公司多集中于發(fā)達國家。20 世紀 90 年代以來，行業(yè)集中程度明顯加速，核心生產(chǎn)企業(yè)日趨穩(wěn)固， 2017年前十大生產(chǎn)企業(yè)市占率達 78.73%，頭部公司華奇頓的全球市場份額就高達20%。 目前，發(fā)達國家香精香料市場已經(jīng)非常成熟， 而發(fā)展中國家尤其是非洲以及亞洲的部分地區(qū)，由于食品以及消費品的需求不斷增長，導(dǎo)致對于香精香料的消費額仍將繼續(xù)增長，預(yù)計亞太地區(qū)未來對于香精香料的需求將最為強勁。公開資料顯示，我國 2010 年香精香料市場銷售額為 200.0 億元，至2015 年銷售額達 338.5 億元，年復(fù)合增速為 10.97%。 2015 年，我國香精香料消費額為 13.89 億美元，僅占全球總消費的 5.67%，增長空間巨大。

卷煙行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級， 煙用香精迎發(fā)展新機遇

作為世界第一煙草生產(chǎn)和消費國，我國吸煙人數(shù)達到 3.36 億人，占全球吸煙人數(shù)的 30%以上。我國煙草產(chǎn)業(yè)曾保持迅猛的發(fā)展態(tài)勢，至 2015 年達到頂峰。隨后，由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、國內(nèi)控?zé)熜问揭约盁煵菪袠I(yè)提稅順價影響，行業(yè)發(fā)展遇阻。盡管如此，由于我國有著龐大的消費者群體，加之我國宏觀經(jīng)濟形勢依然長期向好，卷煙行業(yè)銷量雖然在 2016 年出現(xiàn)明顯下滑，但下游總需求仍對公司業(yè)務(wù)形成支撐。此外，雖然國內(nèi)卷煙市場目前來看趨于飽和，但其中的內(nèi)部結(jié)構(gòu)則在悄然發(fā)生改變。在消費升級的大環(huán)境下，通過使用香精能夠賦予品牌香煙獨有的特征香氣，且有助于提升卷煙的等級。由于獨特的作用，香精已成為卷煙生產(chǎn)過程中必不可少的輔料。而從國家煙草專賣局的生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)度會中不難看出，我國煙草行業(yè)仍然擔(dān)負著艱巨的稅利任務(wù)。加快國內(nèi)卷煙出口、 推進新型煙草在我國的發(fā)展都是卷煙行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，而這些發(fā)展方向又能夠給煙草行業(yè)的發(fā)展注入新的生機。 華寶股份作為卷煙生產(chǎn)企業(yè)中舉足輕重的一個，在我國煙草行業(yè)的發(fā)展中必將分得一杯羹。

同業(yè)對比——華寶優(yōu)勢明顯

目前，我國共有香精香料企業(yè) 1000 余家，大多屬于中小型企業(yè)，行業(yè)集中度相對較低。國內(nèi)中小型企業(yè)在消費前端信息采集、市場研究以及研發(fā)投入較少，難以形成以技術(shù)為核心的競爭力，因此大部分中小型企業(yè)成長進程緩慢。華寶股份在我國香精香料行業(yè)中規(guī)模優(yōu)勢明顯，客戶穩(wěn)定性強，因此毛利較高。隨著公司持續(xù)的研發(fā)投入，將進一步穩(wěn)固公司的行業(yè)地位。

投資建議

公司目前作為煙用香精龍頭企業(yè)，營收穩(wěn)定盈利能力較強。伴隨卷煙行業(yè)產(chǎn)品升級、出口加速以及新型煙草落地等等契機，公司有望獲得新的發(fā)展機遇。此外，公司加快拓展食品配料業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)上升趨勢。未來，隨著公司募投項目逐漸落地，公司營收結(jié)構(gòu)更加合理，業(yè)績有望邁上新的臺階。綜上，我們預(yù)計公司 2019-2021 年每股收益分別為 2.08/2.24/2.35 元每股，給予公司“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示

客戶高度集中風(fēng)險、政策風(fēng)險